20221027-华安证券-兼评9月企业利润_国民分化收窄_制造业开启小幅稳步加杠杆_5页_938kb

2022年9月工业企业利润分析总结

核心内容概述

2022年1-9月，全国规模以上工业企业利润累计同比为-2.3%，较前值-2.1%略有下滑；营业收入累计同比增长8.2%，较前值略有回落。9月当月工业企业量升价跌利降，利润增速继续磨底，但“国民”分化趋势有所收窄，制造业进入小幅稳步加杠杆通道。中游设备制造利润增速显著回升，成为利润传导的主要力量，而下游消费制造则呈现部分改善迹象。

主要观点

1. 利润增速持续下行，但“国民”分化收窄

• 利润与营收表现：1-9月工业企业利润累计同比为-2.3%，利润当月同比为-6.0%，降幅边际收窄；营业收入累计同比为8.2%，当月同比为6.8%，企稳回升。
• 毛利率与营业利润率：销售毛利率保持15.2%，营业利润率微降0.1个百分点至6.2%。
• “国民”分化改善：国企利润累计同比为3.8%，民企利润累计同比为-8.1%，两者增速差收窄至11.9%，民企利润见底回升，带动分化收窄，预示制造业加杠杆的制约因素有所缓解。

2. 利润结构持续改善，中游设备制造主导

• 利润占比变化：上游采掘加工利润占比下降1.5个百分点至44.3%；中游设备制造上升1.3个百分点至27.7%；下游消费制造业上升0.2个百分点至28.1%。
• 利润增速变化：上游采掘加工业年内首次转负，利润累计同比为-2.4%；中游设备制造利润增速为2.5%，较前值回升1.8个百分点；下游消费制造利润累计同比为-5.8%，降幅收窄2.0个百分点。
• 行业表现：中游设备制造中的电气机械、通用设备、交运设备、仪器仪表等行业利润增速明显回升；下游消费制造中，鞋革皮毛、汽车、食品、家具等行业利润改善显著，但造纸、医药、纺织等行业仍处低位。

3. 存货变化显示结构性补库迹象

• 存货变动：1-9月工业企业产成品存货累计同比为13.8%，较前值下行0.3个百分点；剔除PPI后实际存货累计同比为12.9%，较前值回升1.1个百分点。
• 补库与去库趋势：剔除价格前企业在去库，剔除价格后企业在补库，整体仍处于主动去库存阶段，但存在结构性补库行为。
• 未来展望：伴随需求回暖，主动去库存阶段可能在年末或明年初结束。

4. 投资线索与政策支持

• 政策支持：设备更新再贷款稳步推进，政策继续加大对制造业的支持力度，尤其关注高端先进制造。
• 投资趋势：制造业尤其是中游设备制造进入小幅稳步加杠杆通道，但年内投资增速难有显著提升。
• 行业关注点：中游设备制造（如电气机械、通用设备、交运设备）有望受益于成本回落和政策支持，成为未来投资重点。

关键信息

• 利润与营收趋势：利润持续负增长，但降幅边际收窄；营收企稳回升。
• “国民”分化：国企与民企利润增速差收窄，民企利润见底回升，制造业加杠杆制约因素缓解。
• 利润结构：上游转负，中游回升，下游部分改善，中游设备制造主导利润分配。
• 库存变化：结构性补库迹象显现，但整体仍处主动去库存阶段。
• 政策导向：设备更新再贷款推进，政策支持制造业高端化、智能化、绿色化发展。
• 投资方向：关注中游设备制造行业，尤其是电气机械、通用设备、交运设备等。

风险提示

• 俄乌冲突超预期加剧
• 疫情出现反复
• 设备更新政策实施力度不及预期

图表说明

• 图表1：工业企业效益指标分拆，展示不同时间段的指标变化。
• 图表2：利润继续探底但降幅收窄，反映利润趋势。
• 图表3：营收当月同比企稳回升，显示营收趋势。
• 图表4：毛利率持平、营业利润率微降，反映成本与盈利状况。
• 图表5：显示“国强民弱”趋势有所收窄。
• 图表6：利润增速上游转负、中游正增，反映行业利润变化。
• 图表7：利润分配仍呈“上游降、中下游升”趋势。
• 图表8：分行业利润增速变动情况，显示各行业表现差异。

分析师与研究助理简介

• 分析师：何宁，华安证券宏观首席分析师，中国社会科学院经济学博士（定向在读），华东师范大学经济学硕士。
• 研究背景：曾在国盛证券研究所任职，多次获得新财富、水晶球、金麒麟等最佳分析师团队荣誉。

重要声明

• 分析师声明：本报告所采用数据和信息均来自市场公开信息，分析师对信息的准确性或完整性不做保证，分析结论独立、客观。
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