深度报告-20210810-国信证券-承德露露-000848.SZ-走在正确的道路上_品牌积淀深_改革决心足_28页_2mb

承德露露深度研究报告总结

核心内容概览

承德露露（000848）是我国杏仁露行业的绝对龙头，拥有40余年品牌积淀，占据绝大部分市场份额。公司自1997年上市以来，经历了快速发展与成长瓶颈的交替，近年来通过新管理层的改革，有望重回增长通道。

主要观点与关键信息

品牌与市场优势

• 品牌积淀深厚：自1975年推出我国第一款杏仁露产品，主导行业标准，品牌历史悠久，深入人心。
• 北方市场稳固：公司主要市场集中于北方，占收入比例超过90%，产品深受消费者喜爱，是节日送礼和居家消费的热门选择。
• 产品矩阵丰富：公司目前拥有经典款、浓情款、无糖款、迷你款等产品，同时开发果仁核桃露等新品以拓展南方市场。

管理层改革与治理改善

• 新任管理层上任：2021年3月沈志军担任董事长，改革措施包括股票回购、产品矩阵丰富、品牌年轻化、渠道下沉与南方市场拓展等。
• 股权激励计划：公司已回购股份约2.42%，用于股权激励，彰显改革决心。

盈利预测与估值

• 未来三年业绩预期：预计2021-2023年营业收入分别为26.6亿、32.2亿、38.6亿，同比增长分别为42.9%、21.0%、20.0%。
• 净利润预期：2021-2023年归母净利润分别为5.5亿、6.7亿、8.1亿，同比增长分别为28.4%、20.1%、21.9%。
• 估值空间：采用相对估值法，预计2022年20-25倍PE，对应未来一年目标市值130-150亿元，目前股价仍有30-50%上涨空间。

行业分析

• 植物蛋白饮料市场：我国植物蛋白饮料市场规模达千亿，人均消费量尚有较大提升空间，尤其是杏仁露市场。
• 行业竞争格局：杏仁露市场集中度较高，但相比核桃露等细分市场仍有增长潜力。
• 市场趋势：消费者更关注无糖、低脂、健康等概念，女性及年轻人群为主要消费群体。

风险提示

• 疫情风险：若疫情持续恶化，可能影响公司销售业绩。
• 改革效果不及预期：新品、渠道、营销策略推进不力可能影响业绩增长。
• 行业竞争加剧：植物蛋白饮料市场竞争激烈，可能对杏仁露市场造成挤压。
• 原材料价格波动：野山杏仁价格波动可能影响毛利率。

股价催化因素

• 疫情恢复：公司业绩逐步恢复正常。
• 新产品研发：如核桃露、果仁核桃露等产品推出。
• 股权激励落地：有助于提升公司治理水平，推动业绩增长。
• 市场拓展：北方市场渠道下沉与南方市场开拓取得进展。

关键财务指标

与可比公司对比

结论与建议

承德露露正处于经营拐点，随着新管理层改革措施的逐步落地，公司有望重回增长通道，带来估值和业绩的双提升。首次覆盖给予“买入”评级，目标市值130-150亿元，对应目前股价有30-50%上涨空间。公司品牌势能充足，北方市场基本盘稳固，南方市场拓展潜力大，未来增长可期。