20210628-天风证券-承德露露-000848.SZ-边际改善或逐步落地_露露有望迎来再次腾飞_19页_2mb

承德露露（000848）总结

核心内容

承德露露是我国植物蛋白饮料细分赛道的龙头企业，自1950年成立以来，历经多个发展阶段，于1997年上市，成为国内首家植物蛋白饮料上市公司。公司核心产品为露露牌杏仁露，市场份额达90%以上，深受消费者喜爱。尽管近年来营收维持在20亿左右，发展进入瓶颈，但公司正迎来边际改善的契机。

主要观点

1. 公司基本面扎实：

   • 公司拥有多个生产基地，年生产能力达40万吨，具备较强的成本控制能力。
   • 财务数据健康，现金流充沛，分红稳定，是二级市场中的“现金牛”代表。

2. 管理层变动与战略调整：

   • 管理层于年初更替，带来新的经营思路，推进组织架构优化与股权激励。
   • 新管理层重视产品创新和营销策略的转变，积极引入行业人才，推动公司向年轻化、功能化方向发展。

3. 产品与营销创新：

   • 公司不断丰富产品矩阵，推出热饮款、无糖款、小露露等新品，拓展消费场景。
   • 品牌形象从保守转向“健康”、“年轻”，借助互联网营销提升线上销售占比。

4. 渠道建设与市场拓展：

   • 公司持续深耕北方市场，同时积极开拓南方市场，尝试直播带货等新兴渠道。
   • 公司已开始布局南方市场，计划在2022年完成招商和业务员招聘，2023年建立完整的营销网络。

5. 盈利预测与投资建议：

   • 2021-2023年预计营收分别为27.50/33.85/43.11亿元，归母净利润分别为5.55/7.05/9.24亿元，EPS分别为0.52/0.65/0.86元。
   • 采用可比公司估值法，给予公司21年25倍PE，对应目标价13元，首次覆盖，给予“买入”评级。

关键信息

财务数据和估值

产品矩阵

投资建议

• 估值方法：采用可比公司估值法，选取养元饮品、香飘飘、均瑶健康作为可比公司。
• 目标估值：21年25倍PE，对应目标价13元。
• 评级：首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

1. 市场竞争加剧，可能影响公司市场份额。
2. 产品结构相对单一，杏仁露占营收比例过高。
3. 产品质量问题可能影响品牌声誉。
4. 新品铺货速度不达预期可能影响业绩。
5. 疫情可能对公司经营造成不利影响。
6. 与汕头露露的法律纠纷可能影响市场拓展。
7. 公司近期股票交易存在异动，可能带来市场风险。

结论

承德露露作为植物蛋白饮料行业的龙头企业，具备扎实的基本面和强大的市场基础。尽管面临产品结构单一、法律纠纷和市场拓展受限等问题，但新管理层的引入和战略调整为公司带来新的发展契机。未来，随着新品研发、营销创新和渠道拓展的逐步落地，公司有望突破增长瓶颈，实现业绩的稳步提升。