20240417-华鑫证券-承德露露-000848.SZ-公司事件点评报告_业绩略超预期_市场开拓初显成效_5页_280kb

承德露露（000848）公司事件点评报告总结

一、核心业绩亮点

1. 2023年业绩略超预期
   总收入达295.5亿元（同比+98%），归母净利润63.8亿元（同比+60%）。第四季度营收和净利润分别实现双位数增长，支撑全年目标达成。

2. 2024年一季度表现
   一季度总营收122.7亿元（同比+75%），归母净利润24.6亿元（同比+30%），但略低于预期。净利率同比下滑0.75个百分点，主要受原材料价格波动和费用控制影响。

3. 现金流与分红表现
   年内经营现金流稳健，销售回款高增长。2023年现金分红比例达64.35%，较上年提升15.18个百分点，股息率提升至4.68%。

二、第二增长曲线展望

1. 产品结构优化
   杏仁露持续稳定增长（2023年同比+83%，均价微降）；核桃露实现高速增长（销量同比+93%，均价下滑），成为主力增长产品；新品“杏仁+”系列和LOLO水初步布局，拓展植物蛋白市场。

2. 区域与渠道开发
   非北部地区营收占比同比增速达87.88%；直销渠道规模扩大（贡献60%销量），高铁商店、学校商店等渠道占比提升；经销商数量净增178家。

三、盈利预测与估值

• EPS预测：2024-2026年预计为0.66元、0.74元、0.84元，对应PE分别为13倍、12倍、10倍。
• 评级：维持“买入”评级，预计总收入和净利润将持续增长，2024年收入增速109%。

四、风险提示

• 新品推广不及预期、成本控制风险。
• 南方市场拓展进度、行业竞争加剧。
• 杏仁露需求性下降及产品降价压力。