专题报告：房企美元债暴跌、境内债调整，“捡漏”or“排雷”？-20200325-广发证券-15页_1mb

专题报告总结：房企美元债暴跌、境内债调整，“捡漏”or“排雷”？

核心内容概述

本报告分析了2020年房企美元债和境内债的到期压力与偿债缺口，探讨了在美元债暴跌背景下，境内债是否提供投资机会。报告指出，美元债市场受流动性冲击影响较大，部分房企面临较高的偿债压力，而境内债虽整体到期压力较大，但部分房企的偿债缺口较小，存在“捡漏”机会。

主要观点

美元债市场情况

• 2020年3月9日至19日，中资美元债出现暴跌，其中地产债跌幅最大，达13.26%。
• 截至2020年3月20日，存量地产美元债为2023.69亿美元，2020年3-12月到期额为243.98亿美元，占存量债比重为12.06%。
• 29家房企在2020年3-12月无美元债到期，14家房企美元债到期占比低于15%。
• 绿地、绿城和雅居乐美元债缺口较大，在9-13亿美元左右，其余房企缺口在0.5-6亿美元左右。
• 阳光城、龙光、旭辉和首创置业的外币货币资产能够覆盖美元债缺口，而绿地、雅居乐、宝龙和蓝光发展的缺口在22-36亿元左右。
• 偿债安全边际较高的房企包括旭辉和碧桂园，其1年以内和1-2年美元债收益率较高。
• 偿债压力可控的房企中，时代控股、合景泰富、融创、龙光、禹洲1年内美元债收益率高于10%，华远地产、金地和世茂1-2年内美元债收益率高于8%。

境内债市场情况

• 截至2020年3月20日，存量地产境内债近1.5万亿元，2020年3-12月到期及回售额为5592亿元，占存量债比重为37.45%。
• 49家房企2020年到期及回售额占比超过40%，其中海伦堡地产、江西正荣、海信地产、荣盛发展到期占比超过90%。
• 25家房企到期占比超过40%，且备用额度覆盖比例低于50%，到期压力及偿债缺口较大。其中，大连万达、富力地产、华夏幸福、绿地、禹洲鸿图、雅居乐、鸿坤伟业、俊发集团、海伦堡、江西正荣、龙湖集团和建业12家民企备用额度为0。
• 33家房企到期占比高于20%，但备用额度覆盖比例超过80%，偿债缺口相对较小。珠江投资、招商蛇口、美的置业、万科、滨江集团、华南城、珠海华发、上海宝龙、旭辉和远洋控股的备用额度覆盖比例超过200%。
• 24家房企2020年3-12月到期及回售额占存量债比重低于20%，到期压力相对较小，包括华侨城、远洋、华润、中海、碧桂园、龙湖、保利等。

关键信息

美元债部分

• 到期压力较小的房企：禹洲、恒大、华夏幸福、花样年、当代置业、中海和朗诗，其2020年新发行美元债可覆盖到期额。
• 偿债缺口较大的房企：绿地、绿城、雅居乐、宝龙、蓝光发展、泛海、阳光城等，部分房企缺口在9-36亿元左右。
• 高收益率房企：旭辉、碧桂园1年以内和1-2年美元债收益率较高，显示偿债安全边际较高。
• 可挖掘品种：部分房企美元债收益率较高，且偿债压力可控，具备投资机会。

境内债部分

• 到期压力较大的房企：49家房企2020年到期及回售额占存量债比重超过40%，其中部分房企备用额度为0，面临较大偿债压力。
• 偿债缺口较小的房企：广州合景、上海宝龙、时代控股、五矿地产、格力地产、融创、龙光、南国置业和旭辉，其收益率在4%～5%之间。
• 短债回调机会：随着美元债暴跌，境内债也出现一定回调，对偿债压力较小的房企短债值得关注。
• 备用额度充足房企：珠江投资、招商蛇口、美的置业、万科、滨江集团、华南城、珠海华发、上海宝龙、旭辉和远洋控股备用额度覆盖比例较高，可有效缓解偿债压力。

风险提示

• 房企获得的发债额度可能未被充分利用。
• 测算结果与实际可能存在偏差，需谨慎对待。

建议

• 对于美元债收益率较高且偿债压力可控的房企，如旭辉、碧桂园、时代控股、合景泰富、融创、龙光、禹洲、华远地产、金地和世茂，可关注其投资机会。
• 对于境内债收益率较低但到期压力较小的房企，如华侨城、远洋、华润、中海、碧桂园、龙湖、保利等，其短债回调机会值得挖掘。
• 建议投资者在决策前进行全面评估，避免因市场波动带来的潜在风险。