中资美元债系列专题二_地产美元债地位提升_收益率有望下行_13页_1mb

中资美元债系列专题二总结

核心内容概述

本报告聚焦于中资美元债中地产美元债的市场地位、发行趋势、收益率变化及投资价值分析。地产美元债作为中资美元债的重要组成部分，其规模约为1600亿美元，占中资美元债市场总规模的1/5，是国内房地产信用债市场的1/2。地产美元债以高收益债为主，占比达存续有评级债券的3/4。当前地产美元债违约率仅为0.19%，显著低于中资美元债整体违约率（1.90%）和境内地产信用债违约率（0.49%）。

主要观点

1. 地产美元债发行趋势

• 地产美元债在中资美元债中的发行占比自2016年起稳步上升。
• 境内融资环境趋紧时，部分企业可能选择境外发债，因此地产美元债发行量预计稳中有升。
• 2015-2016年境内融资门槛降低，地产美元债发行低迷；2017年后，随着内保外贷政策放宽，地产美元债迎来快速增长。

2. 地产美元债收益率分析

• 投资级地产美元债收益率高于投资级中资美元债，但受美国国债收益率影响，未来有下行空间。
• 高收益地产美元债收益率与高收益美债走势相关，且受境内地产行业景气度影响，预计未来收益率将继续下行。
• 当前投资级地产美元债收益率处于73分位，具备一定安全垫；高收益地产美元债收益率处于35分位，处于较低水平。

3. 境内外发行利率分化

• 自2018年以来，地产美元债与境内地产债发行利率分化明显，当前利差处于历史高位。
• 境外美元债收益率因美联储加息周期结束而受阻；境内央行维持宽松政策，但避免“大水漫灌”，利差有望收敛。

4. 境内地产行业景气度

• 境内地产行业信用利差与销售面积增速呈负相关，近期销售数据边际改善，信用利差有望继续下行。
• 2019年一季度境内地产上市公司经营性现金流有所好转，市场出现回暖迹象。

5. 汇率影响

• 中资美元债主要投资者为境内主体，因此美元兑人民币汇率波动将对整体收益率产生影响。
• 当前美元指数可能因美联储宽松政策而走弱，但中美贸易摩擦带来的不确定性需持续关注。

关键信息

• 规模占比：地产美元债占中资美元债市场规模约1/5，占国内房地产信用债市场约1/2。
• 发行期限：以1-3年为主，平均发行期限为2-3年。
• 违约率：当前地产美元债违约率0.19%，显著低于中资美元债整体和境内地产信用债违约率。
• 收益率水平：
  • 投资级地产美元债收益率为4.54%，处于73分位。
  • 高收益地产美元债收益率为7.98%，处于35分位。
• 利差情况：
  • 高收益地产美元债利差为534，处于26分位。
  • 投资级地产美元债利差为201，处于23分位。
• 未来展望：
  • 境内外发行利差有望收敛。
  • 投资级地产美元债收益率下行空间较大。
  • 高收益地产美元债收益率受境内景气度和美债走势影响，预计继续下行。

风险提示

1. 美联储政策变动：若美联储超预期加息，可能导致中资美元债估值波动。
2. 境内信用风险：境内房企信用风险若爆发，可能引发中资美元债违约，影响市场整体表现。
3. 汇率波动：美元兑人民币汇率若出现超预期波动，可能带来汇兑损失。

结论

地产美元债在中资美元债市场中占据重要地位，其发行量与境内融资环境密切相关，收益率走势受中美利差、汇率波动及境内地产行业景气度影响。当前地产美元债收益率处于相对低位，未来有下行空间，但需关注美联储政策、境内信用风险及汇率波动等潜在风险。