房企美元债暴跌、境内债调整，“捡漏”or“排雷”？_15页_1mb

专题报告总结：房企美元债暴跌、境内债调整，“捡漏”or“排雷”？

核心内容

2020年3月9日以来，受海外流动性冲击影响，中资美元债市场出现暴跌，地产债跌幅最大。截至3月19日，Markit iBoxx亚洲中资美元债券指数下跌7.62%，其中地产债下跌13.26%。随后，美联储宣布开放式量化宽松政策，部分缓解了美元流动性问题，中资美元债市场情绪有所恢复，3月24日地产债指数上涨0.45%。

报告通过分析104家房企的境内外债券到期压力和偿债缺口，探讨了当前地产债市场的机会与风险。

主要观点

1. 美元债到期压力与偿债缺口

• 到期压力相对较小：2020年3-12月美元债到期额为243.98亿美元，占存量债比重12.06%。其中，29家房企无美元债到期，14家房企到期额低于15%。
• 偿债缺口较大：绿地、绿城、雅居乐等房企美元债缺口较大，分别在9-13亿美元左右。部分房企（如阳光城、龙光、旭辉、首创置业）外币货币资产能够覆盖缺口。
• 部分房企偿债安全边际较高：旭辉和碧桂园的1年以内、1-2年美元债收益率较高，偿债压力可控。时代控股、合景泰富、融创、龙光、禹洲的1年内美元债收益率高于10%，华远地产、金地和世茂的1-2年内美元债收益率高于8%。

2. 境内债到期压力与偿债缺口

• 整体到期压力较大：截至2020年3月20日，存量地产境内债约1.5万亿元，3-12月到期及回售额为5592亿元，占存量债比重37.45%。其中，AA+房企到期占比最高（46.75%），AAA房企最低（34.58%）。
• 偿债缺口存在分化：
  • 到期压力大且缺口大：25家房企到期占比超过40%，且备用额度覆盖比例低于50%。其中，大连万达、富力地产、绿地、雅居乐、华夏幸福等12家民企备用额度为0，部分房企如花样年、泰禾、红星美凯龙备用额度覆盖比例低于20%。
  • 到期压力大但缺口小：33家房企到期占比高于20%，备用额度覆盖比例超过80%。其中，珠江投资、招商蛇口、美的置业、万科、滨江集团、华南城、珠海华发、上海宝龙、旭辉、远洋控股等房企备用额度覆盖比例超过200%。
  • 到期压力小：24家房企3-12月到期及回售额占存量债比重低于20%，到期压力相对较小。其中，华侨城、远洋、华润、中海、碧桂园、龙湖、保利等房企无到期压力。

关键信息

美元债情况

• 偿债安全边际高：旭辉、碧桂园的1年以内、1-2年美元债收益率较高。
• 部分房企可覆盖缺口：阳光城、龙光、旭辉和首创置业的外币货币资金能够覆盖美元债缺口。
• 部分房企缺口较大：绿地、绿城、雅居乐等房企美元债缺口在9-13亿美元之间。

境内债情况

• 收益率水平较低：截至3月24日，境内债收益率相对较低，但部分房企如广州合景、上海宝龙收益率超过5%。
• 部分房企收益率适中：时代控股、五矿地产、格力地产、融创、龙光、南国置业和旭辉的境内债收益率在4% - 5%之间。
• 部分房企无到期压力：如华侨城、远洋、华润、中海、碧桂园、龙湖、保利等房企无境内债到期压力。

投资机会与风险

• “捡漏”机会：部分房企美元债收益率较高，境内债回调幅度较大，可能提供投资机会。
• “排雷”风险：部分房企到期压力大且备用额度不足，存在偿付风险，需谨慎对待。
• 建议关注：2020年偿债压力较小的房企的短债回调机会，如广州合景、上海宝龙、时代控股、五矿地产、格力地产、融创、龙光、南国置业和旭辉。
• 风险提示：
  • 房企获得批文的发债额度可能无法充分利用。
  • 测算结果与实际存在偏差，需注意数据的时效性和准确性。

总结

本报告分析了2020年房企美元债和境内债的到期压力及偿债缺口，指出部分房企面临较大偿付压力，而另一些房企则具备较好的偿债能力和较低的收益率，可能成为“捡漏”机会。同时，报告提醒投资者注意市场波动和数据偏差，谨慎评估投资风险。