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广汇汽车（600297）投资总结

核心内容

广汇汽车作为中国最大的汽车经销商，具备显著的行业地位和盈利能力，其业务覆盖新车销售、汽车金融、二手车交易等多个领域。公司通过并购优化品牌结构，提高市场占有率，同时受益于行业周期底部的整合机会，展现出强劲的增长潜力。

主要观点

• 行业地位：广汇汽车是汽车板块中的“上证50”，拥有全球最大的销售网络，覆盖全国28个省、市、自治区，品牌数量达57个，其中豪华品牌占比187家，中高端品牌476家。
• 盈利模式：随着新车销售毛利率下降，广汇的后市场业务（如二手车、汽车金融）成为主要盈利增长点，2016年后市场业务贡献毛利占比达57.8%。
• 并购策略：公司通过并购优化门店结构，如2016年收购宝信汽车，增强豪华品牌和东南区域的布局。预计未来将继续推进并购，实现品牌和区域扩张。
• 汽车金融：公司是全国最大的乘用车融资租赁商，2016年融资租赁业务收入1697万元，毛利率达69.7%。随着政策放开，汽车金融渗透率有望提升。
• 二手车市场：中国二手车市场快速增长，2016年销量突破千万辆，广汇二手车业务发展迅速，2017年上半年交易量增长179.66%。

关键信息

市场数据

• 收盘价：8.00元
• 总股本：7150.52百万股
• 流通股本：2391.78百万股
• 总市值：57204.17百万元
• 流通市值：19134.22百万元
• 净资产：25540.24百万元
• 总资产：113860.58百万元
• 每股净资产：3.57元

财务指标

投资建议

• 评级：维持“买入”评级
• 盈利预测：预计2017/2018/2019年每股收益分别为0.60 / 0.73 / 0.93元
• 催化剂：门店扩张进度超预期、后市场开拓超预期
• 风险提示：后服务业务发展不及预期、乘用车新车销售景气大幅下滑

结构分析

一、广汇：汽车板块中的“上证50”

• 规模最大：广汇汽车是全球最大的汽车经销商，2016年营收达1354.22亿元，归母净利润28.03亿元。
• 结构优化：通过并购、关店等方式持续优化品牌结构，提升门店经营效率。
• 股权结构：控股股东广汇集团持股37.26%，实际控制人孙广信持股71.58%，引入美国TPG Capital后，公司管理效率显著提高。

二、内生：汽车板块中的“消费股”

• 新车销售盈利见底：2016年新车毛利率低于2%，经销商新车盈利基本见底。
• 衍生业务爆发：2016年佣金业务收入21亿元，同比增长103%。后市场业务毛利占比达57.8%，成为主要盈利增长点。
• 政策利好：2014年以来，政府出台多项政策，推动汽车后市场发展，提升经销商话语权，增强售后盈利能力。

三、外延：买门店就是捡黄金

• 行业整合窗口期：2012-2015年汽车周期低谷后，行业进入整合阶段，大型经销商具备更强的整合能力。
• 并购案例：2016年收购宝信汽车，增强豪华品牌和东南区域布局，管理优化效果显著。
• 龙头市占率低：2016年广汇市占率仅3.3%，行业集中度持续提升，整合空间广阔。

未来展望

• 汽车金融渗透率提升：预计2020年中国汽车金融渗透率将达50%，广汇作为行业龙头，有望持续受益。
• 二手车市场潜力大：2016年二手车交易规模达5170亿元，未来有望进一步增长，公司已布局线上线下一体化平台。
• 品牌与区域优势：广汇汽车在豪华品牌和中高端品牌方面具备显著优势，未来增长空间广阔。

结论

广汇汽车在汽车周期底部具备明显的投资优势，通过内生增长和外延扩张，持续优化品牌结构，提升盈利能力。随着后市场业务的快速发展和行业整合的推进，公司有望在未来几年内实现更高的盈利增长，维持“买入”评级。