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广汇汽车研究报告总结

核心内容

广汇汽车是全球最大的汽车经销商，2016年实现营收1354.22亿元，净利润28.03亿元，同比增长44.53%和40.97%。公司经营691家4S店面，覆盖全国28个省、市、自治区，品牌数量达57个，其中豪华品牌和中高端品牌占比高。2017年中旬，公司通过并购、关店等方式优化品牌结构，扩张空间广阔。分析师认为，公司处于行业周期底部，是唯一的买家，维持“买入”评级。

主要观点

• 行业地位：广汇汽车是汽车板块中的“上证50”，规模最大、结构最优，其单店经营效率高，与国内豪华品牌经销商相当，相比美国成熟经销商仍有提升空间。
• 盈利模式：公司从“周期股”转型为“消费股”，衍生业务（如汽车金融、二手车）成为主要盈利增长点，新车毛利率已见底，后市场盈利占比持续提升。
• 外延扩张：行业处于最佳整合窗口期，广汇通过并购获取优质资产，如2016年收购宝信汽车，提升品牌和区域结构，预计将继续推进并购战略。
• 汽车金融：我国汽车金融渗透率低，广汇在融资租赁业务上表现突出，已成为重要的盈利点。公司具备资金和渠道优势，能有效降低获客成本和坏账风险。
• 二手车市场：国内二手车交易快速增长，广汇是最大的二手车交易商之一，借助政策放开和线上平台，未来有望分享行业爆发红利。
• 政策支持：政府出台多项政策规范汽车后市场，提升经销商话语权，推动行业发展，有利于广汇等大型经销商。

关键信息

财务指标（2016年及预测）

门店结构（截至2017年中旬）

业务结构（2016年）

汽车金融业务（2016年）

• 融资租赁台次：16.6万台，同比增长46.58%
• 融资租赁收入：1697万元，毛利1182万元，毛利率69.7%

二手车业务（2017年上半年）

• 交易量：7.8万辆，同比增长179.66%
• 交易规模：全国领先，政策支持有望进一步释放增长潜力

估值与市场表现

• 收盘价：8.00元
• 总股本：7150.52百万股
• 流通股本：2391.78百万股
• 总市值：57204.17百万元
• 流通市值：19134.22百万元
• 净资产：25540.24百万元
• 总资产：113860.58百万元
• 每股净资产：3.57元

政策支持

• 2014年取消品牌备案，规范后市场发展
• 2016年《汽车销售管理办法》和《反垄断指南》出台，削弱主机厂垄断优势
• 2016年《关于促进二手车便利交易的若干意见》出台，推动行业规范化发展

投资建议

• 估值及投资建议：公司作为汽车板块中的“消费股”，内生与外延双轮驱动，盈利增长稳定，维持“买入”评级。
• 股价表现催化剂：门店扩张进度超预期，后市场开拓超预期。
• 风险提示：后服务业务发展不及预期，乘用车新车销售景气大幅下滑。

总结

广汇汽车凭借其庞大的销售网络、强大的盈利能力以及在汽车金融和二手车业务上的领先优势，成为汽车板块中的“上证50”和“消费股”。在行业周期底部，公司具备良好的并购机会，同时政策支持为后市场业务发展提供了有利环境。未来，随着汽车消费进入成熟期，广汇汽车有望通过整合和优化，实现持续增长。