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广汇汽车首次覆盖报告总结

核心内容

广汇汽车是中国汽车经销商行业的龙头企业，通过持续的并购扩张，实现了全国范围内的市场布局，截至2016年8月，公司在全国28个省市拥有近700家门店，营收和销量规模位居行业第一。公司于2015年6月借壳上市，成为A股市场中少数专注于汽车经销业务的上市公司之一。2016年8月，公司完成对宝信汽车的收购，进一步巩固其行业霸主地位。

主要观点

• 行业地位：广汇汽车是汽车经销商行业龙头，凭借强大的并购能力和广泛的销售网络，占据了行业领先地位。
• 盈利能力：公司净利率保持在2%以上，远超行业平均水平，具备较强的盈利能力和成长性。
• 业务多元化：公司大力发展汽车金融业务，包括融资租赁和二手车交易代理，这些业务毛利率高，成为新的盈利增长点。
• 行业前景：汽车经销行业迎来利好，随着政策改善和市场增长，行业盈利水平有望提升。
• 估值建议：公司当前股价为9.67元，合理价格区间为12.24~13.60元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

公司概况

• 成立时间：2006年6月
• 控股股东：广汇集团，持股37.26%
• 实际控制人：孙广信
• 主要业务：整车销售、维修养护、佣金代理、融资租赁、二手车交易代理
• 市场覆盖：覆盖全国28个省市，经销超过50个主流乘用车品牌

并购扩张

• 门店数量：截至2016年8月，公司拥有近700家门店，其中通过并购获得的门店占比超过50%
• 收购宝信汽车：2016年6月完成对宝信汽车75%股权的收购，宝信汽车主要布局东南沿海，与广汇形成良好互补
• 并购能力：公司具备强大的并购基因，未来有望继续通过外延式并购提升市场份额和盈利能力

盈利能力

• 2015年：实现营业收入937亿元，净利润19.88亿元，净利率2.12%
• 2016年：预计净利润31.44亿元，EPS为0.57元，PE为16.92X
• 2017年：预计净利润37.24亿元，EPS为0.68元，PE为14.28X
• 2018年：预计净利润43.78亿元，EPS为0.80元，PE为12.15X

汽车金融业务

• 融资租赁：公司是最大的乘用车融资租赁服务商，2012-2015年融资租赁业务营收和毛利占比稳步提升，毛利率达70%以上
• 定增计划：2016年非公开定增80亿元，其中56亿元用于融资租赁业务，进一步增强资金实力
• O2O模式：与阿里巴巴合作，拓展二手车交易代理业务，采用“线上+线下”模式提升市场竞争力

二手车业务

• 市场前景：中国二手车市场空间广阔，预计2020年交易量将达2800万辆，市场规模约1.4万亿元
• 业务模式：涵盖寄售、网络竞价、置换、检测评估认证、整备、售后质保、备件供应等
• 业务增长：2015年代理交易台次达45,564辆，同比增长29.99%，佣金代理业务营收稳步提升

行业环境改善

• 政策支持：国家出台多项政策，如《汽车销售管理办法》修订，取消“品牌”限制，提升经销商话语权
• 利率下调：央行多次降息，降低经销商融资成本，改善行业盈利水平
• 市场增长：中国乘用车销量预计持续增长，2020年有望达到2800万辆规模，为经销商带来更大发展空间

风险提示

• 乘用车市场增长不及预期
• 融资租赁和二手车业务发展不及预期
• 合并宝信汽车业务不达预期

估值分析

• 合理价格区间：12.24~13.60元
• PE估值：参考行业平均估值水平，给予2017年18-20X估值

财务预测

营收预测

净利润预测

EPS预测

PE预测

图表目录

• 图1：广汇汽车股权结构图（截至2016Q1）
• 图2：2011年至2016年8月公司收购门店和新建门店数量
• 图3：2015年新收购77家及新建13家4S店分布（未含宝信）
• 图4：公司覆盖主流中高端乘用车品牌
• 图5：近年来公司营业收入一直保持平稳增长
• 图6：公司2016年净利润增长有加速趋势
• 图7：广汇汽车费用率处于行业较低水平
• 图8：广汇汽车销售净利率远超行业其他公司
• 图9：整车销售和维修养护占据绝大部分主营比重
• 图10：融资租赁和佣金代理占整车销售额的比重稳步提升
• 图11：汽车经销商上市公司销售毛利率普遍较低
• 图12：汽车经销商上市公司销售净利率普遍较低
• 图13：近年来央行基准利率逐渐下调
• 图14：2015年全国大部分省市千人保有量仍低于世界平均水平
• 图15：2020年我国乘用车新车销量有望达到2800万辆规模
• 图16：宝信汽车主要布局东南沿海发达城市
• 图17：宝信汽车近年来营收情况
• 图18：宝信汽车近年来净利润情况
• 图19：宝信汽车近年来销售毛利率和净利率情况
• 图20：2015年各经销商乘用车销量市场占有率
• 图21：广汇汽车（本部）2016-2018年新车销售额预测
• 图22：广汇汽车（合并宝信）2016-2018年新车销售额预测
• 图23：2015中国汽车金融消费渗透率与发达国家依然有较大差距
• 图24：融资租赁占据美国消费者用车方式近半
• 图25：2012-2015年融资租赁业务营收毛利及车辆台次
• 图26：2012-2015年融资租赁业务营收和毛利占比稳步提高
• 图27：广汇汽车融资租赁模式
• 图28：中国二手车新车交易量比值大幅小于世界各国发达国家比值
• 图29：2020年中国二手车交易量有望达到2800万辆
• 图30：广汇汽车提供的二手车服务
• 图31：广汇汽车二手车业务模式
• 图32：广汇汽车二手车交易代理业务流程
• 图33：公司佣金代理业务营收稳步提升
• 图34：公司2012-2015年二手车业务交易台次

表格目录

• 表格1：广汇汽车2015年以来的外延并购门店情况
• 表格2：公司位列2015年汽车经销商集团百强榜第一
• 表格3：汽车行业反垄断政策列表
• 表格4：美国上市经销商公司毛利率高于国内水平
• 表格5：公司二手车交易业务大事记
• 表格6：宝信汽车2016-2018年盈利预测
• 表格7：广汇汽车2016-2018年盈利预测
• 表格8：可比公司估值及财务指标

总结

广汇汽车作为汽车经销商行业的龙头，凭借其强大的并购能力和广泛的市场布局，占据了行业领先地位。公司盈利能力突出，净利率保持在2%以上，远超行业平均水平。随着政策改善和市场增长，公司有望进一步提升盈利水平。通过收购宝信汽车，公司将进一步扩大营收规模，巩固行业霸主地位。大力发展融资租赁和二手车交易代理等汽车金融业务，为公司拓展新的盈利空间。综合考虑公司现有市值和行业平均估值，给予广汇汽车2017年18-20X估值，对应目标价区间12.24-13.60元，首次覆盖“买入”评级。