20170104-东吴证券-广汇汽车-600297.SH-广汇汽车投资价值报告_低估的经销商龙头_后市场进入快车道_14页_1mb

广汇汽车投资价值报告总结

核心内容

广汇汽车是中国最大的乘用车经销与综合服务集团，业务涵盖整车销售、融资租赁、维修养护、佣金代理服务等，覆盖汽车服务全生命周期。公司2015年以937亿元收入位居“中国汽车经销商百强”榜首，拥有670家门店，经销57个乘用车品牌，覆盖全国27个省、自治区及直辖市。

主要观点

1. 行业龙头地位稳固
   广汇汽车在行业中具有显著的市场份额，是目前中国增长潜力最大的细分市场之一。公司定位中高端乘用车品牌及中西部市场，具有较强的市场竞争力。

2. 融资租赁业务增长迅速
   广汇汽车是国内最大的汽车融资租赁服务提供商，通过全资子公司汇通诚信开展业务。2012-2015年，融资租赁台次从4.6万台增长至11.3万台，复合增长率达34.9%。融资租赁业务收入和毛利也保持了快速提升，2012-2015年复合增长率分别为54.0%和52.9%。随着国内汽车金融渗透率的提升（2015年为35%，远低于全球平均水平70%），融资租赁业务将有更大发展空间。

3. 二手车市场迎来政策利好
   二手车市场处于早期发展阶段，政策逐步放宽（如取消限迁政策），有利于行业规范和规模化发展。2015年二手车交易量为942万辆，占新车销量比例仅为0.25，远低于英国（3.5）、美国（3.3）等发达国家。广汇汽车作为国内最大的二手车交易代理商，2015年代理交易台次达4.6万台，预计2016年将突破7万台，税收政策优化将进一步提升其盈利水平。

4. 收购宝信整合初见成效
   广汇汽车于2016年完成对宝信汽车的要约收购，交易金额为94.68亿元人民币。宝信汽车是宝马、捷豹路虎等豪华车经销商，但此前因宝马产品竞争力下降，导致其盈利下滑。整合后，广汇全面导入其运营、财务和人力系统，经营效率和盈利水平有望显著提升。

5. 盈利预测与估值
   根据盈利预测模型，公司2016-2018年EPS分别为0.51、0.63和0.73元，对应PE分别为17、14和12倍。公司作为行业龙头，受益于融资租赁和二手车业务的高增长，盈利持续提升。参考行业估值水平，给予公司2017年20倍PE估值，对应目标价12元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

• 收入增长：2015年收入为937亿元，2016-2018年预计增长至1589亿元，年均复合增长率约为10.38%。
• 利润增长：2015年净利润为19.88亿元，2016-2018年预计增长至40.01亿元，年均复合增长率约为15.35%。
• 毛利率提升：2015年毛利率为9.23%，预计2016-2018年将提升至9.58%。
• ROE提升：2015年ROE为0.36%，预计2016-2018年将提升至0.73%。
• PE估值下降：2015年PE为24倍，预计2016-2018年将下降至12倍。
• P/B估值下降：2015年P/B为2.2倍，预计2018年将降至1.6倍。

风险提示

1. 汽车行业销量增速下滑，可能影响公司盈利。
2. 宝信汽车整合进度可能不达预期，影响其经营效率和盈利表现。

总结

广汇汽车作为中国最大的汽车经销商，受益于融资租赁和二手车市场的快速增长，具备较强的盈利增长潜力。随着政策支持和市场发展，公司未来有望实现持续增长，并在行业中保持领先地位。当前估值较低，具备投资价值，首次覆盖给予“买入”评级。