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《内生外延，强者恒强》文档总结

核心内容概览

本报告分析了广汇汽车作为全球最大的汽车经销商集团之一的发展情况，强调其内生增长与外延拓展双轮驱动，业绩持续增长。公司通过融资租赁、二手车业务及并购宝信汽车等战略举措，提升盈利能力并扩大市场份额。

主要观点与关键信息

1. 公司整体表现

• 广汇汽车是全球最大的汽车经销商集团之一，市值与净利润均居全球首位。
• 2016年净利润预计达28亿元，2012-2016年净利润CAGR为34%。
• 公司2016年营收预计突破1000亿元，实现约40%的同比增长。

2. 融资租赁业务发展

• 汽车融资租赁业务发展速度快于新车销售，渗透率持续提升。
• 我国新车融资租赁渗透率不足5%，远低于美国的30%，存在较大提升空间。
• 公司计划通过增发募集80亿元资金，其中56亿元用于融资租赁业务，推动业务增长。
• 2015年融资租赁业务贡献净利润8.58亿元，占比达43%。预计2016年贡献约40%净利润。

3. 二手车业务增长

• 二手车业务增长迅猛，2016年上半年交易量同比增长48%，预计全年实现翻倍增长。
• 中国汽车平均车龄较短，与美国相比存在较大差距，预计二手车市场将进入快速发展阶段。
• 政策支持促进二手车市场发展，如《关于促进二手车便利交易的若干意见》和《关于加强二手车环保达标监管工作的通知》。

4. 并购宝信汽车

• 公司于2016年6月完成对宝信汽车75%股权的收购，金额约95亿元。
• 宝信汽车主要业务集中在宝马和捷豹路虎，两者合计占收入超80%，对业绩影响重大。
• 2015年宝信汽车因销量下滑导致净利润下降约60%，2016年下半年在广汇汽车管理下实现利润约3.4亿元，较2015年大幅好转。
• 随着宝马、捷豹路虎销量回升，宝信汽车预计在2017年持续改善业绩。

5. 增发推进与估值修复

• 公司增发一度因保荐机构问题中止，但2016年12月证监会取消“连坐”后重启增发。
• 当前股价（约9.11元）低于增发底价（10.66元），出现价格倒挂现象。
• 预计2016~2018年EPS分别为0.51元、0.67元、0.86元，首次覆盖给予买入评级，目标价12元（对应2017年18倍PE）。

6. 盈利预测与估值分析

• 公司2016~2018年净利润预计分别为28.06亿元、36.90亿元、47.04亿元，CAGR为33%。
• 公司2017年PE为14倍，低于行业平均的28倍，存在估值低估可能。
• 公司2017年EV/EBITDA为10倍，EV/EBIT为12倍，显示公司估值具备安全边际。

7. 风险提示

• 宝信汽车业绩不及预期。
• 全国汽车销量不及预期。
• 定增进展不及预期。

业务结构与财务表现

营收结构

• 2016年营业收入预计达1308亿元，2017年达1632亿元，2018年达1880亿元。
• 整车销售占营收近九成，但毛利率仅约40%。
• 维修服务、佣金代理、汽车租赁等业务毛利率较高，分别为31.3%、77.1%、70.1%。

财务指标

• 2016年净利润预计达2806亿元，2017年达3690亿元，2018年达4704亿元。
• 2016年ROE（归属母公司）达11.80%，预计2017年提升至13.43%。
• 公司2016年资产负债率较高，通过增发资金用于偿还有息负债，优化财务结构。

投资建议

• 首次覆盖给予买入评级，预计6个月目标价为12元。
• 公司未来业绩增长快于行业平均水平，估值具备吸引力。
• 投资者应关注公司基本面变化、政策环境及定增进展。

总结

广汇汽车凭借内生增长与外延并购，持续增强其在汽车经销领域的竞争力。融资租赁和二手车业务成为业绩增长的重要引擎，公司通过增发融资以进一步推动业务发展。当前估值偏低，具备投资价值，但需关注宝信汽车及整体市场风险。