20170122-招商证券-广汇汽车-600297.SH-登顶国内经销商龙头_中期步入快速增长期_16页_1mb
报告摘要
广汇汽车（600297.SH）投资分析总结
核心内容
广汇汽车是中国汽车经销商行业龙头企业，2016年上半年通过并购宝信汽车和大连尊荣，成为收入规模超千亿的经销商巨头，进一步巩固了其在豪车和超豪车市场的地位，成为奥迪、宝马、沃尔沃、捷豹、路虎五大品牌全国NO.1的经销商。公司持续深耕汽车后服务市场，随着汽车老龄化加速，后服务市场迎来快速增长，公司盈利结构逐步向后服务领域倾斜，预计2017年将实现全球收入第一的目标。
主要观点
- 行业趋势：汽车后服务市场（包括维修保养、汽车金融和二手车）是未来5-10年的蓝海市场，预计年均增速将超过25%。
- 盈利结构：公司新车销售毛利占比从2011年的63.6%下降至2016年的42%，汽车后服务占比持续上升，成为主要利润来源。
- 业务布局：公司完成全国布局，覆盖27个省市，尤其在东南沿海地区补全短板，提升客户粘性，推动后服务业务发展。
- 汽车金融：随着个人信用体系完善和金融市场开放，汽车金融业务增速明显，预计2017年将实现毛利占比29.4%以上，净利润占比将超过35%。
- 二手车业务：二手车市场进入爆发期，预计未来5年年均增速超过20%，公司通过完善布局和电商合作，成为新的利润增长点。
- 盈利预测：预计2016-2018年EPS分别为0.52元、0.83元、1.06元，对应PE分别为17.9、11.2、8.8，PB分别为2.6、2.2、1.8，公司合理估值应为15倍以上，维持“强烈推荐-A”投资评级。
关键信息
基础数据
- 当前股价：9.28元
- 总股本：550,040万股
- 流通市值：171亿元
- 每股净资产（MRQ）：4.2元
- ROE（TTM）：12.0%
- 资产负债率：76.6%
- 主要股东：新疆广汇实业投资，持股比例37.26%
财务数据与估值
| 会计年度 | 2014 | 2015 | 2016E | 2017E | 2018E |
|---|---|---|---|---|---|
| 主营收入(百万元) | 86,357 | 93,700 | 133,991 | 171,509 | 202,380 |
| 同比增长 | 3% | 9% | 43% | 28% | 18% |
| 营业利润(百万元) | 2,078 | 2,573 | 3,779 | 6,088 | 7,832 |
| 同比增长 | -6% | 24% | 47% | 61% | 29% |
| 净利润(百万元) | 1,603 | 1,988 | 2,866 | 4,558 | 5,839 |
| 同比增长 | -10% | 24% | 44% | 59% | 28% |
| 每股收益(元) | 0.53 | 0.36 | 0.52 | 0.83 | 1.06 |
| PE | 17.6 | 25.8 | 17.9 | 11.2 | 8.8 |
| PB | 2.0 | 2.4 | 2.6 | 2.2 | 1.8 |
财务比率
| 指标 | 2014 | 2015 | 2016E | 2017E | 2018E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 8.5% | 9.2% | 9.2% | 9.6% | 9.7% |
| 净利率 | 1.9% | 2.1% | 2.1% | 2.7% | 2.9% |
| ROE | 11.2% | 9.5% | 14.3% | 19.2% | 20.7% |
| ROIC | 6.7% | 6.6% | 8.7% | 11.5% | 12.8% |
| 资产负债率 | 74.0% | 71.1% | 75.2% | 74.4% | 73.0% |
| 净负债比率 | 32.5% | 32.8% | 29.9% | 26.5% | 24.2% |
| 流动比率 | 1.0 | 1.0 | 1.0 | 1.0 | 1.1 |
| 速动比率 | 0.7 | 0.7 | 0.6 | 0.6 | 0.7 |
| 资产周转率 | 1.4 | 1.2 | 1.6 | 1.7 | 1.8 |
| 存货周转率 | 6.6 | 6.4 | 7.2 | 6.8 | 6.6 |
| 应收账款周转率 | 73.3 | 66.7 | 67.1 | 64.4 | 62.0 |
| 应付账款周转率 | 83.0 | 96.2 | 101.5 | 96.6 | 93.2 |
风险提示
- 汽车行业景气度下滑
- 市场竞争加剧
- 政策变化带来的不确定性
投资评级
- 短期评级：强烈推荐（公司股价涨幅超基准指数20%以上）
- 长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）
附录
-
分析师信息：
- 汪刘胜：招商证券汽车及新能源行业研究专家，多次获得行业最佳分析师奖项
- 唐楠：专注于汽车供应链及后服务市场研究
- 彭琪：汽车后服务市场研究专家
-
投资建议：公司受益于汽车后服务市场爆发，业绩进入中期快速增长期，维持“强烈推荐-A”投资评级。
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