20171017-浙商证券-广汇汽车-600297.SH-广汇汽车深度报告_优势集中_步入快车道的经销商龙头_23页_2mb

广汇汽车深度报告总结

核心内容

广汇汽车是中国最大的乘用车经销与服务集团，2017年成为首个营收突破千亿元的经销商集团，公司通过外延并购与内生增长双路径实现了快速扩张和盈利提升。在行业整合背景下，公司持续优化收入结构，提升毛利率，成为A股中同类上市公司中最优标的。

主要观点

• 行业整合趋势明显：随着新车销售利润持续下滑，行业开始加速整合，龙头经销商通过并购和战略合作迅速扩张。
• 盈利结构优化：公司通过提升售后和佣金代理业务，实现利润增长，未来几年有望持续受益于行业整合。
• 高毛利业务增长潜力大：二手车、车贷、保险和延保代理等佣金代理业务毛利率高，将成为主要利润增长点。
• 后市场业务前景广阔：随着汽车保有量增长，维修服务等后市场业务将成为公司新的增长引擎。

关键信息

公司概况

• 广汇汽车主要从事乘用车经销、售后服务、衍生业务等，覆盖汽车服务全生命周期。
• 2016年营收达1354亿元，同比增长44.53%，2017年上半年营收702.8亿元，同比增长30.78%。
• 2017年上半年净利润21亿元，同比增长66.23%。
• 公司门店数量达754家，其中691家为4S店，覆盖全国28个省、市、自治区。
• 公司毛利率最高的业务是佣金代理（约80.89%），其次是维修服务和汽车租赁。

行业现状

• 中国汽车经销商数量庞大，但集中度低，行业整合加速。
• 2016年百强经销商总销量为783万辆，占全国销量的27.9%，销售额超过百亿元的经销商达45家。
• 新车销售利润持续走低，而二手车、售后和汽车金融等业务增速较快。

门店分布

• 公司代理了数十个汽车品牌，涵盖低、中、高端市场。
• 豪华品牌门店数量达187家，占比27%。
• 佣金代理业务占比2.1%，但贡献毛利19%；汽车租赁业务占比1.3%，贡献毛利10%。

收购与战略合作

• 2016年广汇汽车收购了多家公司，包括宝信汽车、大连尊荣、深圳鹏峰等。
• 与阿里巴巴、支付宝、一嗨等企业开展战略合作，推动O2O模式发展。
• 与多家金融机构合作，拓展汽车金融业务。

盈利结构变化

• 二手车业务毛利率提升，2016年毛利占比达3.9%。
• 汽车金融业务毛利占比从2014年的7.3%上升至2015年的15.5%。
• 二手车交易量增长迅速，2017年上半年同比增长179.66%。

业务增长

• 新车销售：2016年整车销量达91.49万辆，平均售价提升，带动整体销量增长。
• 佣金代理：包括保险、车贷、二手车交易佣金等，2017年上半年增长显著。
• 维修服务：2017年上半年维修进场台次达345.48万，同比增长16.3%，维修收入增长37.2%。
• 汽车租赁：2017年重回增长趋势，受益于年轻消费群体扩大。

风险提示

• 行业竞争加剧，可能影响利润空间。
• 政策变化可能对二手车交易和汽车金融业务产生影响。
• 市场需求波动可能影响整体业绩。

投资建议

• 估值优势：公司估值最低，ROE最高，未来增长预期最强。
• 评级：给予“买入”评级。
• 盈利预测：预计2017-2019年归母净利润分别为42.3亿、55.0亿和71.4亿，同比增长51%、30%、29%。
• EPS预测：2017年EPS为0.59元/股，2018年为0.77元/股，2019年为1.00元/股。
• P/E预测：对应当前股价的P/E分别为12.7倍、9.8倍、7.5倍。

未来展望

• 广汇汽车在行业整合中持续受益，未来增长空间广阔。
• 随着豪华品牌渗透率提升，新车销售利润有望进一步改善。
• 二手车、汽车金融等高毛利业务将为公司提供稳定增长。
• 维修服务业务随着汽车保有量增加，未来有望持续增长，提升公司整体盈利能力。