深度报告-20230223-东方财富证券-东方电热-300217.SZ-深度研究_预镀镍受益于大圆柱_还原炉+PTC提供基本盘_30页_1mb

公司总结：预镀镍与新能源业务双轮驱动

核心内容

公司为国内领先的民用电加热器龙头企业，业务涵盖家用电器、新能源车用PTC、多晶硅还原炉、预镀镍钢基带、光通信材料等。公司通过多线发展新能源业务，实现了业绩的稳步增长，2022年归母净利润同比增长58.27%-87.05%，主要受益于还原炉订单饱满和新能源汽车PTC业务的快速增长。

主要观点

• 预镀镍业务：公司是国内预镀镍钢基带的领军企业，受益于4680大圆柱电池的量产和需求增长，预计2025年全球电池用预镀镍需求将达到41万吨，公司有望实现国产替代，抢占市场份额。
• 新能源车用PTC：公司已实现新能源汽车PTC产品的量产，销售目标为2023年200万套，预计销售额达6亿元，客户包括比亚迪、蔚来、理想等，产品性能优于传统胶粘式PTC。
• 多晶硅还原炉：公司多晶硅还原炉订单饱满，2022年实际新签订单超35亿元，2023年预期确认收入25亿元，市占率在40%-50%，处于行业领先地位。
• 光通信材料：公司为光通信行业通信光缆钢（铝）塑复合材料的领先企业，预计2023-2025年营收将保持稳定增长。
• 家用PTC：公司为空调电加热器龙头，铲片式PTC在性能和成本上均优于传统产品，市占率稳定。

关键信息

• 2022年业绩：公司归母净利润为2.75-3.25亿元，同比增长58.27%-87.05%，主要得益于还原炉和新能源车用PTC业务的快速增长。
• 盈利预测：预计2022-2024年营收分别为41.88亿元、60.95亿元、69.89亿元，归母净利润分别为3.00亿元、5.29亿元、6.99亿元，增速分别为73%、76%、32%。
• 毛利率与净利率：公司毛利率从2019年的15.2%稳步提升至2022Q1-3的20.8%，净利率从-5.2%提升至8.8%。
• 技术壁垒：公司在预镀镍领域掌握了高速连续电镀和表面热处理技术，与新日铁等海外厂商相比，产品性能无明显差距。
• 客户覆盖：公司客户涵盖东山精密、金杨股份、LG、比亚迪、蔚来、理想等，实现客户全覆盖。
• 产能扩张：公司2023年预镀镍产能将达22.76万吨，2025年预计产能达20万吨，为国内领先。
• 投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级，当前市值对应2023-2024年市盈率分别为22X和17X。

潜在风险

• 下游客户验证不及预期
• 技术外溢速度超预期
• 需求扩张不及预期
• 原材料价格变动风险

潜在催化

• 4680电池增量快于预期
• 公司在客户端验证进度快于预期

财务数据

公司业务板块

技术优势

• 预镀镍工艺：镀层与镍层之间相互渗透形成镍铁合金层，提升抗压性、耐腐蚀性。
• 铲片式PTC：导热效率高，能耗低，结构一体化，防脱性能好。
• 多晶硅还原炉：公司技术领先，市占率领先，客户覆盖广泛。

未来展望

• 预镀镍：预计2023-2025年全球电池壳用预镀镍需求分别为7.6万吨、16.5万吨、41.0万吨，公司有望抢占市场份额。
• 新能源车用PTC：预计2023年销售目标为200万套，销售额目标6亿元，2025年市场空间有望达到180亿元。
• 多晶硅还原炉：订单饱满，业绩有保障，预计2023年确认收入25亿元，新签订单不低于20亿元。
• 光通信材料：预计2023年营收保持稳定，毛利率稳步下降。
• 家用电器：公司为龙头，提供稳定业绩，毛利率平稳下降。

总结

公司通过预镀镍和新能源车用PTC等业务的快速发展，实现了业绩的稳步增长。在新能源车和光伏行业的推动下，公司有望在未来几年持续受益，实现进一步增长。公司具备较强的技术壁垒和市场竞争力，是国内民用电加热器行业的龙头制造企业，未来成长空间广阔。