东方电热业绩与业务发展总结
核心内容概述
公司于2025年4月23日发布了2024年全年及2025年第一季度的业绩报告。2024年公司收入为37亿元，同比减少10%；扣非归母净利润为2.9亿元，同比减少29%。2025Q1收入为6.8亿元，同比减少22%；扣非归母净利润为0.34亿元，同比减少59%。尽管整体收入和利润有所下滑，但公司通过积极拓展新业务方向，实现了部分业务的快速增长，尤其是电车PTC和预镀镍业务。
主要观点与关键信息
1. 业务表现分析
- 电车PTC收入高增：2024年电车PTC业务收入为5.1亿元，同比增长73%，毛利率为20.1%，同比提升0.1个百分点。
- 2025Q1净利率环比修复：尽管同比净利率下降4.4个百分点至5.0%，但环比提升2.1个百分点，主要得益于减值损失的减少。
- 家电PTC业务：公司成功开发20余家新客户，与LG、三星等知名厂商建立联系，推动业务增长。
- 新能源装备业务：尽管多晶硅装备新签订单减少，公司仍积极开拓海外市场，进入熔盐储能、半导体加热等新赛道，已签署超1亿元熔盐储能框架协议，并完成半导体电加热器送样。
- 电车PTC业务拓展：新增10家新能源汽车客户定点，积极研发智能座舱产品（如座椅通风、按摩、加热）及热管理产品（如液冷板、厚膜加热器）。
- 预镀镍业务放量：在消费领域已为海四达、海金杜门等十几家客户批量供货；在动力领域完成国际知名圆柱电池生产企业的验证。
2. 盈利预测与估值
- 公司预计2025-2027年归母净利润分别为2.9亿元、3.9亿元、4.3亿元，维持“增持”评级。
- 2025年每股收益预计为0.197元，2026年为0.266元，2027年为0.292元。
3. 风险提示
- 预镀镍业务拓展不及预期；
- 熔盐储能及汽车零部件新产品拓展不及预期；
- 光伏扩产需求持续下滑。
财务指标分析
收入与利润
| 年份 |
营业收入 (亿元) |
营业收入增长率 |
归母净利润 (亿元) |
归母净利润增长率 |
| 2023 |
41.06 |
7.52% |
6.44 |
113.28% |
| 2024 |
37.11 |
-9.62% |
3.18 |
-50.62% |
| 2025E |
40.90 |
10.21% |
2.90 |
-8.21% |
| 2026E |
49.50 |
21.03% |
3.90 |
34.95% |
| 2027E |
57.60 |
16.36% |
4.30 |
9.64% |
毛利率与费用
| 年份 |
毛利率 |
营业税金及附加 |
销售费用 |
管理费用 |
研发费用 |
| 2023 |
23.4% |
0.5% |
1.0% |
4.8% |
4.4% |
| 2024 |
23.35% |
0.5% |
1.0% |
4.8% |
4.4% |
| 2025E |
20.8% |
0.5% |
1.0% |
4.7% |
4.3% |
现金流与资产负债
| 年份 |
经营活动现金净流 (亿元) |
投资活动现金净流 (亿元) |
筹资活动现金净流 (亿元) |
现金净流量 (亿元) |
| 2023 |
0.272 |
-0.938 |
-0.234 |
-0.898 |
| 2024 |
0.473 |
-303 |
23 |
193 |
| 2025E |
0.762 |
-145 |
-173 |
400 |
资产负债率与回报率
| 指标 |
2023 |
2024 |
2025E |
2026E |
2027E |
| 资产负债率 |
46.15% |
37.90% |
39.37% |
40.47% |
42.34% |
| 净资产收益率 |
16.47% |
7.71% |
6.77% |
8.66% |
8.99% |
| 总资产收益率 |
8.85% |
4.75% |
4.05% |
5.06% |
5.04% |
附录：三张报表预测摘要
损益表预测
| 项目 |
2022 (亿元) |
2023 (亿元) |
2024 (亿元) |
2025E (亿元) |
2026E (亿元) |
2027E (亿元) |
| 主营业务收入 |
37.11 |
41.06 |
37.11 |
40.90 |
49.50 |
57.60 |
| 毛利 |
8.67 |
9.67 |
8.67 |
8.53 |
10.20 |
11.42 |
| 净利润 |
3.18 |
6.44 |
3.18 |
2.90 |
3.90 |
4.30 |
现金流量表预测
| 项目 |
2022 (亿元) |
2023 (亿元) |
2024 (亿元) |
2025E (亿元) |
2026E (亿元) |
2027E (亿元) |
| 经营活动现金净流 |
0.694 |
0.063 |
0.272 |
0.473 |
0.762 |
0.400 |
| 投资活动现金净流 |
0.059 |
-0.938 |
-0.303 |
-0.145 |
-0.145 |
-0.145 |
| 筹资活动现金净流 |
0.106 |
-0.006 |
-0.234 |
0.023 |
-0.352 |
-0.173 |
| 现金净流量 |
0.860 |
0.195 |
-0.898 |
0.193 |
0.264 |
0.400 |
资产负债表预测
| 项目 |
2022 (亿元) |
2023 (亿元) |
2024 (亿元) |
2025E (亿元) |
2026E (亿元) |
2027E (亿元) |
| 货币资金 |
1.381 |
1.465 |
0.525 |
0.717 |
0.981 |
1.381 |
| 应收款项 |
2.006 |
1.973 |
2.057 |
2.134 |
2.400 |
2.592 |
| 存货 |
1.838 |
2.006 |
1.529 |
1.651 |
1.688 |
1.860 |
| 流动资产 |
5.821 |
5.711 |
5.103 |
5.709 |
6.296 |
7.081 |
| 长期投资 |
0.043 |
0.064 |
0.059 |
0.059 |
0.059 |
0.059 |
| 资产总计 |
7.236 |
7.270 |
6.690 |
7.203 |
7.786 |
8.554 |
| 流动负债 |
3.860 |
3.293 |
2.476 |
2.778 |
3.094 |
3.565 |
| 负债股东权益合计 |
7.236 |
7.270 |
6.690 |
7.203 |
7.786 |
8.554 |
风险提示
- 预镀镍业务拓展不及预期；
- 熔盐储能、汽车零部件新产品拓展不及预期；
- 光伏扩产需求持续下滑。
投资建议
- 维持“增持”评级；
- 预计2025-2027年归母净利润分别为2.9亿元、3.9亿元、4.3亿元；
- 公司积极开拓新方向，电车PTC、预镀镍、熔盐储能等业务持续放量，对冲光伏业务下滑，推动机器人相关业务布局。
评级说明
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%；
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。
特别声明
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