深度报告-20220811-天风证券-新能源行业深度研究_大圆柱新技术之预镀镍-东方电热_预镀镍国产替代正当时_硅料还原炉需求旺_29页_1mb
报告摘要
东方电热：预镀镍国产替代与新能源业务高增长
核心内容总结
东方电热是一家以电加热器为主营业务的公司，自1992年成立以来，逐步发展为家电电加热器领域的领军企业，并通过兼并收购进入新能源行业。随着4680大圆柱电池的产业化加速，预镀镍技术成为锂电池钢壳制造的重要趋势，东方电热凭借在预镀镍技术、产品和客户方面的领先优势，有望成为国产替代的代表企业。
主要观点
- 4680电池趋势带动圆柱电池占比提升：特斯拉、宝马、松下、LG、三星、宁德时代、亿纬锂能、比克等企业纷纷布局4680大圆柱电池，推动圆柱电池在市场中的占比提升。
- 预镀镍替代后镀镍成为产业趋势：预镀镍工艺相较于后镀镍具有镀层更均匀、加工性能更优、提升电池一致性、耐腐蚀性和气密性等优势，是高端锂电池制造的优选方案。
- 预镀镍国产替代机遇显现：目前预镀镍市场主要由日韩企业主导，扩产意愿较低，为国内企业提供了替代机会。东方电热已具备批量生产能力，技术、产品和客户均处于领先地位。
- 公司新能源业务迎来高增长期：公司在多晶硅还原炉、新能源车电加热器和预镀镍钢壳材料方面均有显著增长潜力，相关业务在手订单充足，未来业绩有望持续高增。
关键信息
预镀镍技术优势
| 项目 | 预镀镍 | 后镀镍 |
|---|---|---|
| 镀层均匀性 | 均匀，提升电池一致性 | 镀层不均，部分区域较厚或较薄 |
| 加工性能 | 易于冲压，减少龟裂 | 易发生龟裂，影响电池质量 |
| 耐腐蚀性 | 更高 | 较低 |
| 气密性 | 更好 | 较差 |
预镀镍钢带性能对比
| 指标 | 新日铁镀镍钢带 | 九天镀镍钢带 |
|---|---|---|
| 屈服强度(MPa) | 256 | 245 |
| 抗拉强度(MPa) | 345 | 335 |
| 伸长率(%) | 34 | 35 |
| 钢带硬度 $ HV_{0.2} $ | 134 | 131 |
| 镀层硬度 $ HV_{0.01} $ | 210 | 205 |
| 镀层厚度(μm) | B面≥1.5，A面≥1.5 | B面≥1.5，A面≥1.9 |
| 厚度公差(mm) | 0.25±0.05 | 0.25±0.05 |
客户与订单情况
- 预镀镍客户：公司已与金杨签订8万吨框架协议，金杨下游客户包括亿纬锂能、力神、比克等。
- 多晶硅还原炉订单：公司已披露在手未交付订单总金额达15.14亿元，主要客户包括信义硅业、合盛硅业、四川永祥、内蒙大全等。
- 新能源车电加热器客户：公司主要客户包括比亚迪、零跑、江淮等，预计2022年出货量为1万吨以上，2023年出货量有望达170万套。
东方电热业务结构
传统业务
- 家用电器电加热器：公司早期专注于民用电加热器，后拓展至工业电加热器领域，成为格力、美的等企业的主要供应商。
- 光通信材料：2016年收购江苏九天，进入光通信材料领域，市场份额和盈利能力稳定增长。
新能源业务
- 多晶硅还原炉：公司已建立从27对棒到72对棒的完整产品线，市场份额在30-40%。
- 新能源车电加热器：主要产品包括PTC加热器、暖风机等，用于新能源汽车的车厢、电池组、座椅等加热系统。
- 预镀镍钢壳材料：公司是国内极少数能自主生产预镀镍钢壳材料的企业，已掌握从压延、分切、镀镍到热处理的完整工艺。
投资建议
- 关注点：东方电热在预镀镍国产替代领域处于领先地位，技术、产品和客户均具备竞争优势。
- 增长动力：公司多晶硅还原炉和新能源车电加热器业务受益于光伏和新能源车高景气度，未来业绩有望持续高增。
- 风险提示：
- 新能源车销量不及预期；
- 大圆柱电池放量不及预期；
- 预镀镍产品客户进展不及预期。
东方电热发展历程
- 1992年成立，2011年上市；
- 2006年进军工业电加热器领域，实现进口替代；
- 2013年收购瑞吉格泰，进入油气分离和海工装备领域；
- 2016年收购江苏九天，布局光通信和预镀镍业务；
- 2016年成功研发多晶硅还原炉设备，进入新能源装备制造市场。
营收构成与毛利率
| 项目 | 2019年 | 2020年 | 2021年 |
|---|---|---|---|
| 民用电加热器 | 14亿 | 14亿 | 14亿 |
| 光通信材料 | 3.9亿 | 5.2亿 | 7.2亿 |
| 新能源车电加热器 | 0.6亿 | 0.5亿 | 1.0亿 |
| 多晶硅还原炉 | 2.8亿 | 3.1亿 | 4.1亿 |
| 业务 | 毛利率 |
|---|---|
| 民用电加热器 | 17-19% |
| 光通信材料 | 稳定增长 |
| 新能源车电加热器 | 约25% |
| 多晶硅还原炉 | 20-25% |
业绩表现
- 2019年因江苏九天亏损及商誉减值，公司出现亏损；
- 自2020年起，公司业绩进入高增长期，归母净利润连续多年实现翻倍增长；
- 2022年H1归母净利润中值达1.35亿元，同比增长195%。
未来展望
- 预镀镍技术将受益于4680电池产业化，公司有望实现国产替代；
- 多晶硅还原炉业务持续受益于光伏行业高景气度；
- 新能源车电加热器随着电动汽车销量增长，公司产能释放将带动业绩提升；
- 预镀镍业务第二条生产线正在建设中，预计未来产能进一步扩大。
结论
东方电热凭借在预镀镍技术、产品性能和客户资源方面的优势，有望在新能源电池材料领域实现国产替代，成为行业龙头。同时，公司在多晶硅还原炉和新能源车电加热器等业务中已积累大量订单，未来业绩增长可期。
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