20181030-中泰证券-绝味食品-603517.SH-稳健成长_龙头地位进一步夯实_3页_434kb

绝味食品（603517.SH）总结

核心内容

绝味食品是一家在中国休闲卤制品行业占据龙头地位的公司，凭借其强大的渠道管理能力和供应链优势，持续稳健增长。公司当前股价为35.12元，市值约143.99亿元，流通市值约57.49亿元。分析师范劲松与龚小乐维持“买入”评级，认为公司未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅有望超过15%。

主要观点

• 稳健增长：公司2018年三季度收入和利润均符合预期，收入同比增长13.76%，净利润同比增长23.05%。全年有望达成一万家门店目标，继续扩大市场份额。
• 渠道优势显著：绝味食品通过多开店、开好店策略构建了强大的渠道壁垒，具备下沉市场拓展潜力。公司正在向平台型公司转型，通过“美食生态圈”整合经销商资源。
• 毛利率承压：由于成本上升，特别是鸭副产品和香辛料等辅料价格上涨，公司毛利率同比下降。但若原材料价格回落，毛利率有望回升。
• 费用控制有效：销售费用率同比下降2.60个百分点至8.54%，管理费用率下降0.19个百分点至6.18%，显著提升了净利率。
• 盈利预测乐观：预计2018-2020年公司收入分别为43.38亿元、49.28亿元、55.34亿元，归母净利润分别为6.47亿元、7.99亿元、9.42亿元，EPS分别为1.58元、1.95元、2.30元，对应PE分别为22倍、18倍、15倍，显示估值逐步下降，盈利增长潜力大。
• 财务状况健康：公司流动资产占比逐年提升，资产负债率下降，偿债能力增强，净资产收益率保持在20%以上，显示良好的盈利能力。

关键信息

营收与利润预测

毛利率与净利率

• 毛利率：2018Q3毛利率为33.92%，同比和环比分别下降1.15和2.47个百分点，主要受成本上升影响。
• 净利率：2018Q3净利率为14.39%，同比提升1.05个百分点，显示公司盈利能力增强。

费用率变化

• 销售费用率：从2017年的11.1%降至2018年的8.54%，主要由于广告宣传费下降。
• 管理费用率：从2017年的6.9%降至2018年的6.18%，其中研发费用率上升，非研发费用率部分下降。

资产负债表关键数据

比率分析

风险提示

• 原材料价格大幅上升
• 渠道拓展不及预期
• 食品安全事件

投资评级说明

• 股票评级：买入（预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上）
• 行业评级：增持（预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上）

备注

• 报告基于公开资料和实地调研，结论独立、客观，但不保证信息的准确性和完整性。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 投资有风险，需谨慎操作。