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绝味食品（603517.SH）2022年半年报分析总结

核心内容概述

绝味食品在2022年上半年实现收入33.36亿元，同比增长6.11%；但归母净利润大幅下滑至0.99亿元，同比下降80.36%，扣非净利润为1.5亿元，同比下降68.6%。Q2收入增长0.61%，归母净利润为0.1亿元，同比下降96.42%。尽管疫情对消费场景和消费能力造成冲击，公司仍加快门店扩张，期末门店总数达14921家，H1净增长1207家，同比增长13.6%。

主要观点

• 门店扩张与业绩承压并存：在疫情背景下，绝味食品继续推进门店扩张，但整体单店收入持续承压，H1单店年化平均收入约40万元，同比下降12.3%。按季度来看，Q1单店收入为高个位数回落，Q2为双位数回落。
• 其他业务增速显著：绝配及代工业务在行业出清和生态圈赋能下表现亮眼，增速较快，占比提升至10%。
• 毛利率承压：受原材料价格上涨、运输成本增加及货折补贴影响，公司毛利率同比大幅下降。H1毛利率为28.0%，同比下降6.6个百分点；Q2毛利率进一步下滑至25.7%，同比下降9.0个百分点。
• 成本端压力突出：原材料方面，鸭脖冻品H1平均涨幅达16%，煌上煌采购单价同比上涨19.6%；运输成本因柴油价格上涨，H1平均涨幅为40%；货折补贴对Q2毛利率造成显著影响。
• 销售与管理费用上升：销售费用率同比上升5-7.3个百分点，主要由于一次性费用计提；管理费用率同比上升2.3-3.7个百分点，股权支付费用加速计提影响较大。
• 盈利预测与估值：考虑到疫情反复及成本高企，公司对盈利预测进行保守调整。预计2022-2024年收入分别为70.1/85.3/98.6亿元，归母净利润分别为4.4/11.8/13.9亿元。2023年利润对应24倍PE，维持“买入”评级。
• 财务指标变化：营业收入和归母净利润在2022年出现下滑，但预计2023年将显著回升。资产负债率上升，但整体仍保持较低水平。

关键信息

收入与利润情况

• 2022H1收入：33.36亿元，同比增长6.11%
• 2022H1归母净利润：0.99亿元，同比下降80.36%
• 2022H1扣非净利润：1.5亿元，同比下降68.6%
• 2022Q2收入：16.48亿元，同比增长0.61%
• 2022Q2归母净利润：0.1亿元，同比下降96.42%
• 2022Q2扣非净利润：0.68亿元，同比下降72.21%

营业收入构成

• 卤制品收入：28.7亿元，同比下降1.0%
• 加盟商管理收入：0.43亿元，同比增长28.9%
• 其他主营收入：3.3亿元，同比增长170.4%

毛利率变化

• H1毛利率：28.0%，同比下降6.6个百分点
• Q1毛利率：30.3%，同比下降4.2个百分点
• Q2毛利率：25.7%，同比下降9.0个百分点
• 毛利率下降主要受原材料、运输成本和货折补贴影响。

费用率变化

• 销售费用率：H1为11.87%，同比上升5-7.3个百分点
• 管理费用率：H1为8.8%，同比上升2.3-3.7个百分点
• 一次性费用计提是费用率上升的主要原因。

盈利预测

• 2022年收入：70.1亿元，同比增长7.1%
• 2023年收入：85.3亿元，同比增长21.7%
• 2024年收入：98.6亿元，同比增长15.6%
• 2022年归母净利润：4.4亿元，同比下降55.7%
• 2023年归母净利润：11.8亿元，同比增长172.4%
• 2024年归母净利润：13.9亿元，同比增长17.4%

估值指标

• 2023年P/E：23.5倍
• 2024年P/E：20.0倍
• 2023年P/B：4.2倍
• 2024年P/B：3.6倍
• 2023年EV/EBITDA：15.5倍
• 2024年EV/EBITDA：13.5倍

风险提示

• 疫情反复风险
• 食品安全风险
• 原材料价格波动风险

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 股价：2022年8月31日收盘价为46.67元
• 总市值：284.05亿元
• 总股本：608.63百万股
• 每股收益：2023年预计1.95元/股，2024年预计2.28元/股

财务数据概览

资产负债表

主要财务比率

分析师信息

• 分析师：芙蓉
• 执业证书编号：S0680519070001
• 邮箱：furong@gszq.com
• 研究助理：胡慧
• 执业证书编号：S0680122020012
• 邮箱：huhui@gszq.com