绝味食品（603517）公司点评报告总结
核心内容概述
绝味食品（603517）在2018年三季报中表现出稳健的收入增长和净利润提升，尽管面临毛利率承压的压力。公司通过门店扩张、产品结构优化和运营效率提升，持续推动业绩增长。分析师维持“买入”评级，认为其未来发展前景良好。
主要观点
收入与利润表现
- 2018年1-9月：实现营收32.66亿元，同比增长13.03%；实现归母净利润4.87亿元，同比增长29.03%，基本EPS为1.19元，符合市场预期。
- 单三季度：营收11.81亿元，同比增长13.76%，增速较Q2略有放缓，主要受世界杯带来的短期消费刺激影响。
- 盈利预测：预计2018-2020年EPS分别为1.58元、1.94元、2.30元，对应PE分别为22倍、18倍、15倍，维持“买入”评级。
毛利率承压与应对策略
- Q3毛利率下降：主要由于毛鸭价格上涨约0.5元/斤，导致成本上升。
- 未来缓解：公司预计通过提价、调整产品结构、提升采购议价能力以及新厂投产提高生产效率，毛利率有望回升。
费用率改善
- 费用率下降：销售/管理/财务费用率分别同比下降2.6%、0.4%、0.04%，整体费用控制能力增强。
- 销售费用率显著下降：主要由于广告费用减少和物流规模效应显现。
关键信息
门店扩张
- 公司持续推进门店扩张，预计2018年新增门店数量达800-1200家。
- 门店数量同比提高10%+，四代店升级进一步优化运营效率。
线上与海外市场布局
- 线上发展：外卖业务占比提升，顺应消费趋势。
- 海外扩张：积极拓展加拿大、日本、泰国等国际市场。
信息化与管理体系
- 依托信息化系统和独特的加盟商管理体系，公司管理能力持续增强。
财务与估值指标
- 营业收入增长率：2018年预计14.32%，2019年18.21%，2020年16.70%。
- 净利润增长率：2018年预计29.23%，2019年22.91%，2020年18.11%。
- 市盈率：2018年22.21倍，2019年18.07倍，2020年15.30倍。
- 市净率：2018年4.47倍，2019年3.59倍，2020年2.91倍。
- 净资产收益率：2018年20.11%，2019年19.82%，2020年18.97%。
风险提示
- 食品安全问题：可能对公司品牌和市场表现产生负面影响。
- 门店扩张不及预期：若门店增长不达预期，可能影响收入增长。
财务摘要（单位：百万元）
| 项目 |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入 |
3,274 |
3,850 |
4,402 |
5,203 |
6,072 |
| 归属母公司净利润 |
380 |
502 |
648 |
797 |
941 |
| 每股收益（元） |
0.93 |
1.22 |
1.58 |
1.94 |
2.30 |
| 市盈率（PE） |
37.86 |
28.70 |
22.21 |
18.07 |
15.30 |
| 市净率（PB） |
5.59 |
4.47 |
3.59 |
2.91 |
- |
| 净资产收益率（ROE） |
25.95% |
19.51% |
20.11% |
19.82% |
18.97% |
股票数据
| 项目 |
数据 |
| 发布时间 |
2018-10-30 |
| 收盘价（元） |
35.12 |
| 6个月目标价（元） |
43 |
| 12个月股价区间（元） |
32.17~49.68 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 经营活动净现金流量 |
641 |
704 |
892 |
1,070 |
| 企业自由现金流 |
331 |
558 |
691 |
861 |
财务与估值指标
| 指标 |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 毛利率 |
35.79% |
34.84% |
35.82% |
36.11% |
| 净利润率 |
13.03% |
14.73% |
15.32% |
15.50% |
| 销售费用率 |
11.07% |
8.50% |
8.80% |
9.10% |
| 管理费用率 |
6.87% |
6.20% |
6.00% |
5.70% |
| 财务费用率 |
-0.05% |
-0.02% |
-0.03% |
-0.04% |
| P/E（倍） |
28.70 |
22.21 |
18.07 |
15.30 |
| P/B（倍） |
5.59 |
4.47 |
3.59 |
2.91 |
| P/S（倍） |
3.74 |
3.27 |
2.77 |
2.37 |
投资评级说明
| 投资评级 |
定义 |
| 买入 |
未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上 |
| 增持 |
未来6个月内，股价涨幅超越市场基准5%至15%之间 |
| 中性 |
未来6个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至5%之间 |
| 减持 |
未来6个月内，股价涨幅落后市场基准5%至15%之间 |
| 卖出 |
未来6个月内，股价涨幅落后市场基准15%以上 |
分析师信息
- 李强：东北证券食品饮料行业分析师（组长），西南财经大学金融学硕士，曾获“2017年水晶球”食品饮料行业第二，“2016年Wind资讯第四届金牌分析师全民票选”食品饮料行业第一。
- 齐欢、马雪薇、熊鹏、王铄：东北证券食品饮料组成员，具备相关金融与行业背景。
