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报告摘要

定增成功落地，支撑长期成长

核心内容

绝味食品于12月28日公告非公开发行募资净额11.61亿元已到账，本次发行价格为52.21元/股，共发行2260.80万股，占发行后总股数的3.58%。募集资金将用于卤制肉制品及副产品加工建设项目，预计新增产能9.07万吨，突破区域产能瓶颈，支撑未来扩店需求。

主要观点

定增落地，产能扩张：本次非公开发行有效补充了公司产能，预计2024年卤制肉制品及副产品产能将较2020年增长62.42%，达23.60万吨，显著提升生产能力和市场供应能力。
成本优势显著：公司通过全国化布局和完善的供应链体系，采购成本低于同行样本14%，形成显著的成本优势。
高标准化管理：公司拥有完善的供应链体系，实现“当日订单，当日生产，当日配送，24小时开始售卖”的高效运营。加盟商只需负责上架、打包及出单，操作简单，可复制性强，有助于提升开店意愿。
营销策略多样：公司善用联名、营销活动等手段进行品牌宣传，增强市场竞争力。
产品矩阵丰富：公司不断推出地域化风味特色产品，丰富产品线，满足消费者差异化需求。
投资建议：公司作为休闲卤制品龙头，具备较强的成长性。预计2022/2023/2024年归母净利润分别为5.33/10.89/13.62亿元，增速分别为-45.67%/104.35%/25.07%，对应PE分别为70/34/27倍，维持“买入”评级。

关键信息

定增详情

发行价格：52.21元/股
发行数量：2260.80万股
募集资金总额：11.80亿元
募集资金净额：11.61亿元
用途：卤制肉制品及副产品加工建设项目（项目总投资13.07亿元，拟投入募集资金11.80亿元）

产能扩张

新增产能：9.07万吨
2020年产能：14.53万吨
2024年产能预计：23.60万吨（增长62.42%）

成本优势

采购成本优势：低于同行样本14%

加盟商策略

开店意愿提升：随着消费场景复苏和客流回升，加盟商开店意愿有望增强。
单店店效改善：短期来看，消费复苏将带动单店业绩提升。
中长期增长：公司仍有较大开店空间，定增扩产将支撑未来增长。

投资收益

产融结合：公司利用产融结合构建第二、三增长曲线，有望贡献投资收益。

风险提示

食品安全风险：产品安全问题可能影响品牌形象和销售。
原料价格波动风险：原材料价格波动可能影响成本和利润。
政策调整风险：相关政策变化可能对公司经营产生不利影响。

盈利预测（单位：亿元）

财务数据和估值	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入	52.76	65.49	71.00	83.94	98.30
归母净利润	7.01	9.67	5.33	10.89	13.62
PE	53.15	38.00	69.95	34.23	27.37

财务指标分析

营业收入增长率

2020A：2.01%
2021A：24.12%
2022E：8.41%
2023E：18.23%
2024E：17.11%

归母净利润增长率

2020A：-12.46%
2021A：39.86%
2022E：-45.67%
2023E：104.35%
2024E：25.07%

ROE

2020A：14.13%
2021A：17.20%
2022E：8.69%
2023E：15.85%
2024E：18.10%

毛利率

2020A：33.48%
2021A：31.68%
2022E：28.30%
2023E：32.72%
2024E：32.25%

净利率

2020A：13.29%
2021A：14.98%
2022E：7.51%
2023E：12.97%
2024E：13.86%

ROIC

2020A：28.28%
2021A：35.13%
2022E：19.66%
2023E：48.66%
2024E：74.96%

偿债能力

资产负债率：15.74% / 22.76% / 29.91% / 29.24% / 31.93%
净负债比率：3.80% / 17.82% / 26.32% / 4.13% / 0.00%
流动比率：2.44 / 1.56 / 1.40 / 1.51 / 1.49
速动比率：1.49 / 0.97 / 0.95 / 1.04 / 1.08

营运能力

总资产周转率：0.93 / 0.98 / 0.88 / 0.91 / 0.95
应收账款周转率：210.69 / 64.44 / 57.85 / 81.96 / 67.60
应付账款周转率：9.45 / 9.88 / 10.02 / 9.62 / 9.85

每股指标

每股收益：1.14 / 1.60 / 0.87 / 1.77 / 2.22
每股经营现金流：1.49 / 1.77 / 0.00 / 0.00 / 0.00
每股净资产：8.08 / 9.28 / 9.98 / 11.19 / 12.25

估值比率

P/E：53.15 / 38.00 / 69.95 / 34.23 / 27.37
P/B：7.51 / 6.54 / 6.08 / 5.42 / 4.95
EV/EBITDA：30.62 / 23.34 / 38.18 / 20.90 / 16.99

投资评级说明

买入：预计未来6个月内，股价涨跌幅优于上证指数20%以上
增持：预计未来6个月内，股价涨跌幅优于上证指数5-20%之间
持有：预计未来6个月内，股价涨跌幅介于上证指数±5%之间
中性：预计未来6个月内，行业指数表现介于市场指数±10%之间
回避：预计未来6个月内，行业指数表现劣于市场指数10%以上
卖出：预计未来6个月内，股价涨跌幅劣于上证指数5%以上

基本数据

52周最高/最低价（元）：72.55 / 39.11
A股流通股（百万股）：608.63
A股总股本（百万股）：608.63
流通市值（百万元）：36937.80
总市值（百万元）：36937.80

报告作者

分析师：邓晖、朱宇昊
执业证书编号：S0020522030002、S0020522090001
联系方式：电话021-51097188，邮箱denghui1@gyzq.com.cn、zhuyuhao@gyzq.com.cn、yuanfan@gyzq.com.cn

投资建议

公司评级：买入
理由：公司是休闲卤制品龙头，成功凝聚众多优秀加盟商，定增扩产支撑未来增长，消费场景改善下业绩弹性大。

风险提示

食品安全风险
原料价格波动风险
政策调整风险

免责条款

本报告仅为特定客户和其他专业人士提供参考资料，不构成投资建议。
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