核心内容
老板电器作为高端厨电龙头企业，积极应对市场变化，通过产品和渠道的优化布局，提升竞争力与市场份额。公司注重应变能力，展现出在不确定环境中持续发展的稳定性。
主要观点
- 应变能力强：公司具备较强的应对市场变化的能力，过往的经营历史和近年的品类与渠道调整策略体现了这一点。
- 新品类布局成效显著：在传统烟灶增速放缓的背景下，公司重点发展蒸烤一体机和洗碗机，推动收入结构优化。
- 集成灶市场潜力大：公司进入快速增长的集成灶市场，利用其品牌影响力与渠道优势，有望获得市场份额。
- 渠道策略调整：公司调整代理商策略，强调服务与维护消费者口碑，提升渠道效率。
- 激励计划完善：推出股票期权激励计划和事业合伙人持股计划，绑定核心管理层与骨干员工利益，增强企业稳定性。
- 盈利预测上调：基于品类拓展与市场表现，公司盈利预测上调，2021年与2022年每股收益分别预计为2.00元和2.35元。
关键信息
产品布局
- 蒸烤炸一体机CQ926：功能更丰富（支持空气炸），容量较大（65L），在8000元以上嵌入式一体机线下市场零售量份额达37.1%，排名第一。
- 洗碗机W735：具备洗锅功能，性价比高，畅销型号在嵌入式洗碗机市场线上、线下零售份额分别排名第五和第四。
- 集成灶：公司布局集成灶，利用其品牌影响力与渠道优势，有望提升市场份额。
渠道策略
- 代理商调整：公司对代理商职责进行调整，从“赚取差价”转向“赚取返利与服务费”，强调维护消费者口碑。
- 渠道架构：公司拥有84家代理公司和2家子公司（北京、上海），组织架构细分，有利于地方销售。
财务表现
- 收入与利润增长：预计2021年~2022年主营收入分别为95.8亿和110.7亿，净利润分别为19.0亿和22.3亿，每股收益分别为2.00元和2.35元。
- 估值指标：2021年动态市盈率为21.3倍，市净率为4.3倍，预计未来估值有进一步下降空间。
- 盈利能力：毛利率稳定在53.8%~55.7%，营业利润率保持在23.7%~24.4%，净利润率维持在19.8%~20.4%。
投资建议
- 投资评级：买入-A，预计6个月目标价为50.00元。
- 风险提示：需关注地产销售下滑与嵌入式新品市场接受度不足的风险。
重要数据概览
| 年份 |
营收（亿元） |
净利润（亿元） |
每股收益（元） |
市盈率（倍） |
市净率（倍） |
| 2021E |
95.8 |
19.0 |
2.00 |
21.3 |
4.3 |
| 2022E |
110.7 |
22.3 |
2.35 |
18.2 |
3.7 |
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入增长率 |
4.5% |
4.7% |
17.8% |
15.6% |
15.4% |
| 净利润增长率 |
7.9% |
4.5% |
14.3% |
17.4% |
17.0% |
| ROE |
23.2% |
20.6% |
20.2% |
20.3% |
20.4% |
| ROIC |
41.0% |
114.4% |
44.7% |
100.3% |
61.1% |
估值与财务指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 市盈率（PE） |
25.5 |
24.4 |
21.3 |
18.2 |
15.5 |
| 市净率（PB） |
5.9 |
5.0 |
4.3 |
3.7 |
3.2 |
| 每股净资产（BVPS） |
7.23 |
8.48 |
9.90 |
11.54 |
13.47 |
| 股息收益率 |
1.2% |
1.2% |
1.4% |
1.7% |
1.9% |
分析师信息
- 张立聪：分析师，SAC执业证书编号S1450517070005，邮箱zhanglc@essence.com.cn
- 李奕臻：分析师，SAC执业证书编号S1450520020001，邮箱liyz4@essence.com.cn
- 联系电话：0755-82825392
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