20210307-光大证券-银行业流动性周报_两会后流动性将如何演绎__9页_1mb

行业研究总结：两会后流动性将如何演绎？

核心内容概述

本文主要分析了2021年两会后中国流动性环境的演变趋势，结合历史数据和当前市场情况，对资金利率、NCD利率、利率债市场以及债券市场整体走势进行了预测。同时，提出了对下一阶段债券市场的投资建议，并分析了可能影响市场的风险因素。

主要观点

1. 两会前后流动性环境分析

• 历史趋势：从2016-2020年的数据来看，两会前后DR007（7天存款类金融机构人民币存款利率）基本保持稳定，只有2017年和2020年出现明显上升。
  • 2017年：由于“强监管、紧货币”环境，导致利率中枢抬升。
  • 2020年：两会时点落在5月份，与货币政策逐步回归正常化相关。
• 2021年情况：两会前后的政策基调保持稳定，流动性环境较为友好。

2. 3月份流动性展望

• 超储率模型：预计3月份超储率将小幅回升至 1.2-1.4%。
• 资金利率：DR007将继续围绕7天OMO（公开市场操作）利率中枢震荡运行。
• NCD利率：由于银行稳存增存压力加大，特别是股份制银行，NCD利率将表现出较强刚性，难以回落。

3. 债券市场制约因素

• 基本面与通胀压力：国内经济持续复苏，出口额同比增长 60.6%，主要发达经济体也同步回暖，预计原油价格将维持高位。
• 供给端：2021年政府债券净融资约 7.15万亿元，较2020年下降约 1.4万亿元，供给压力有所缓解。
• 社融拐点：通常领先利率拐点 8-10个月，预计2021年社融增速将在 5-6月迎来全年峰值后逐步回落。

4. 债券市场展望与投资建议

• 短期承压：两会后，随着地方政府专项债发行启动和4-5月份通胀高点，债券市场可能阶段性承压，DR007可能突破 3.3%。
• 中长期松动：综合考虑债券供给压力、社融对利率拐点的带动作用以及中美利差关系，预计下半年利率可能出现松动。
• 配置建议：对于配置盘，长端利率类债券在下跌时即是机会，当前债市安全边际较高，轻仓机构可逐步布局，逢高配置。

关键信息

1. 货币政策与流动性环境

• 央行操作：2021年3月第一周央行公开市场操作净回笼300亿元，MLF余额为5.35万亿元。
• 资金利率变化：Shibor1D和Shibor7D分别下行 53bp 和 21bp，DR001和DR007分别下行 54bp 和 24bp。
• NCD利率：1Y国股NCD利率为 3.16%，高于1Y-MLF利率 21bp。

2. 利率债市场回顾

• 净融资规模：上周国债净融资 1037亿元，国开债净融资 1340亿元，地方债净融资 138亿元。
• 收益率变化：长端收益率普遍下行，国债1Y、3Y、5Y、7Y、10Y收益率分别下行 4bp、2bp、1bp、4bp、3bp。
• 利差变化：国债和国开债期限利差均有所收窄。

3. 债券市场支撑因素

• 供给端：2021年政府债券净融资规模预计为 7.15万亿元，较2020年下降。
• 社融拐点：预计在 5-6月迎来全年峰值后逐步回落。
• 中美利差：目前维持在 200bp，美债收益率上行对我国债市影响有限。

风险分析

• 通胀压力超预期：可能对债券市场形成压力。
• 货币政策持续收紧：可能进一步推高资金利率，影响债市表现。

行业评级与投资建议

• 银行业评级：买入（维持）。
• 投资建议：轻仓机构可逐步布局，逢高配置长端利率类债券。

联系方式

• 分析师：王一峰
  执业证书编号：S0930519050002
  联系电话：010-56513033
  邮箱：wangyf@ebscn.com
• 联系人：刘杰
  邮箱：liujie9@ebscn.com

相关研报

• 同业存单利率还要上行多久？
• 观察公开市场操作岂能“量”“价”分离？
• 外汇占款会成为基础货币投放新渠道吗？
• 以史鉴今：钱荒之后会发生什么？
• 不宜对1月份信贷投放过度乐观？
• 从“晚春效应”看1月中下旬信贷和流动性形势？
• 隔夜利率为何总是上蹿下跳？

附：行业及公司评级体系

声明与注意事项

• 本报告基于各种假设，分析结果可能因假设不同而出现重大差异。
• 估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。
• 报告内容不构成投资建议，客户应自主决策并承担风险。
• 本公司及分析师不承担因使用本报告而产生的任何法律责任。

版权与联系

• 版权：本报告由光大证券股份有限公司研究所编写，版权归光大证券所有，未经书面许可，不得翻版、复制、转载等。
• 联系我们：