20210629-光大证券-银行业流动性周报_7月流动性前瞻_9页_1mb

行业研究总结：7月流动性前瞻

核心内容

本报告分析了2021年7月的流动性前景，重点围绕央行OMO操作调整、GC利率与DR利率分化、以及7月流动性预期展开。报告指出，央行在6月24日将每日OMO投放量从100亿调整为300亿，旨在稳定市场对跨半年资金面的预期，信号意义大于实际影响。同时，6月流动性略有收敛，DR001中枢值上升至2.02%，超储率下降至1.38%。

主要观点

1. 央行OMO调整的信号意义

• 央行将OMO从每日100亿提升至300亿，增量平均分摊至每家一级交易商约4亿，对整体流动性影响有限。
• 6月流动性较3-5月略有收敛，但超储率仍处于3月以来的均值水平。
• 央行在跨半年节点小幅提升OMO投放，意在呵护市场预期，确保资金面平稳过渡。

2. GC利率与DR利率分化显著

• 本周GC001突破4%以上，而DR001维持在2%以下，利差在6月28日达到266bp，为年内新高。
• 分化原因在于银行体系流动性相对充裕，但受“限额指标”约束，非银机构资金较为紧张。
• 主要因素包括：
  • 杠杆限额：存款类金融机构自营债券正回购或逆回购资金余额不得超过上季度末净资产的80%。
  • 风险资产限额：资本压力较大的国股银行会控制跨季融出规模。
  • 理财集中赎回：非银存款向一般存款回流，推高GC利率。

3. 7月流动性展望

• 历史数据显示，7月流动性较6月边际收敛，资金利率中枢有所抬升。
• 超储率5因素模型预测：7月基础货币缺口在4000-5000亿，MLF到期4000亿，若央行等量对冲，超储率将降至1.2%，略低于上半年，但仍高于1-2月。
• 初步判断：
  • 跨半年后，资金利率将回落，中旬逐步走高。
  • 7月NCD到期规模达1.7万亿，为年内第二高，1Y国股NCD利率预计维持在2.95%-3%之间。
  • 由于政府债券供给压力减轻，利率整体震荡下行，但6月28日交易所回购利率上冲，造成短期承压。

关键信息

• 流动性变化：6月DR001中枢值为2.02%，较5月上升3bp；GC001突破4%，与DR分化显著。
• OMO操作：央行OMO每日投放量从100亿调整为300亿，主要为信号作用。
• 超储率变化：6月末超储率约为1.38%，较5月末下降5bp，仍处于3月以来的均值水平。
• NCD市场：7月NCD到期规模为1.7万亿，预计1Y国股NCD利率略有上行。
• 政府债券供给：7月国债+地方债净融资为-1443亿，供给压力进一步减轻。
• 风险提示：若政府债券供给放量，可能对资金面造成进一步收紧压力。

市场启示

• 本周DR利率基本稳定，GC利率有所上行，但央行通过OMO操作呵护市场，预计机构可平稳跨半年。
• 银行间市场流动性环境友好，但交易所市场因非银机构资金需求集中，导致GC利率上冲。
• 短端资金利率波动加大，中枢略有上行，但整体流动性不会明显收紧。

作者信息

• 分析师：王一峰
• 执业证书编号：S0930519050002
• 联系方式：010-56513033 / wangyf@ebscn.com
• 联系人：刘杰
• 联系方式：010-56518032 / liujie9@ebscn.com

附图说明

• 图1：2021年3月1日-6月29日央行OMO操作量变化。
• 图2：2020年1月-2021年6月金融机构超储率变化。
• 图3：GC001与DR001利差变化趋势。
• 图4：2021年6月28日GC001利率与成交量变化。
• 图5：MPA考核中广义信贷增速达标情况。
• 图6：近5年6-7月DR007运行情况。
• 图7：近5年6-7月DR007均值及超储率变化。
• 图8：外汇信用派生与结售汇净额相关性。
• 图9：2021年政府债券净融资测算。
• 图10：央行逆回购操作规模变化。
• 图11：资金利率涨跌情况。
• 图12：短端利率走廊形态。
• 图13：1Y国股NCD利率变化。
• 图14：NCD净融资规模变化。
• 图15：各期限国股NCD价格变化。
• 图16：地方债净融资规模变化。
• 图17：各期限收益率变化。
• 图18：国债期限利差情况。
• 图19：国开债期限利差情况。

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风险分析

• 政府债券供给放量：若供给增加，可能进一步收紧资金面。
• 流动性变化：7月流动性边际收敛，资金利率中枢抬升，但不会明显收紧。

其他信息

• 行业评级体系：买入、增持、中性、减持、卖出、无评级。
• 分析师声明：本报告基于合法合规信息，独立、客观，分析师对内容和观点负责。
• 法律主体声明：本报告由光大证券股份有限公司制作，仅限境内分销，不包括港澳台。
• 关联机构：光大新鸿基有限公司、Everbright Sun Hung Kai (UK) Company Limited。
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