20210103-光大证券-银行业流动性周报_春节前夕资金面如何演绎__7页_2mb

报告摘要

行业研究总结：春节前夕资金面如何演绎？

核心内容

2021年春节前夕，中国金融市场流动性整体保持合理充裕，央行通过OMO和MLF操作维持市场稳定。本文从房地产贷款集中度管控、流动性节点、利率债市场、NCD利率及投资建议等方面进行分析，为市场参与者提供参考。

主要观点

房地产贷款集中度管控：央行出台政策，对房地产贷款（包括开发贷和按揭贷款）实施宏观审慎考核，以防止资金过度流入房地产领域，为创新、绿色、普惠等领域留出资源配置空间。政策对中小银行按揭贷款增长形成压制，可能导致其重新规划2021年预算，对零售银行运行逻辑带来影响。
按揭利率向上压力：由于按揭贷款低资本占用、低不良率和高EVA，其稀缺性增强，预计按揭利率将存在一定上行压力。
M1增长受压制：2020年下半年M1高增与房地产景气度及财政资金使用节奏有关，但2021年房地产销售增长可能边际放缓，对M1形成压制。同时，考虑到M1增速通常领先PPI半年左右，2021年通胀或在二季度见顶，因此M1高增态势恐难持续。
信贷与社融预测：预计2021年12月新增人民币贷款1.0-1.1万亿元，新增社融1.8-2.0万亿元。全年新增人民币贷款约19.5万亿元，新增社融约35万亿元。
流动性节点分析：春节前流动性将面临四个“节点”，包括OMO和MLF到期、缴税高峰、春节前取现高峰以及春节后资金回潮。预计央行将采取“紧-松-紧”策略，短端资金利率波动加大，但中长端利率较为稳定。
利率债市场回顾：上周利率债收益率普遍下行，其中10Y国债收益率降至3.14%，较11月中旬高点下降约20bp。期限利差有所扩大，利差保护空间仍存在。
NCD利率对债市压制减弱：NCD利率已基本调整到位，1Y国股NCD价格与10Y国债收益率扩大至24bp，短期对债市压制减弱，后续将围绕1YMLF利率波动。
债市投资建议：尽管近期收益率小幅下行，但综合资金面、债券供需、NCD利率和估值点位来看，一季度利率不会出现大幅反弹，已入场机构的安全边际仍较充足。5Y以上利率债品种性价比更高。

关键信息

1. 流动性节点

OMO和MLF到期：2021年元旦第一周5200亿元OMO到期，第二周3000亿元MLF到期。
缴税高峰：1月中下旬为缴税高峰期，可能带来流动性压力。
春节取现：春节前取现规模预计达1.0-1.5万亿元，对流动性形成冲击。
春节后资金回潮：春节后资金将逐步回流市场，流动性趋于宽松。

2. 利率债市场表现

收益率下行：国债1Y、3Y、5Y、7Y、10Y收益率分别下行14bp、7bp、5bp、3bp和4bp，10Y国债收益率降至3.14%。
期限利差扩大：国债10-1Y、10-3Y、10-5Y、10-7Y利差分别为67bp、33bp、19bp和-3bp，国开债利差分别为98bp、55bp、27bp和10bp。

3. NCD利率变化

NCD净融资增加：上周NCD净融资额为516亿元，较前一周增加374亿元。
NCD价格下行：国股各期限NCD价格普遍下行，1Y国股NCD价格为2.90%，低于1Y-MLF利率5bp。
NCD利率调整到位：NCD利率或已基本调整到位，后续将围绕1YMLF利率波动。

4. 债市配置价值

一季度配置价值较高：1月份国债发行量较低，地方债尚未提前下达额度，预计供给压力弱于2020年四季度。同时，银行、保险等机构在一季度集中配置利率债，供需矛盾反转对债市有利。
中长端估值吸引力：10Y国债收益率较2019年均值低4bp，低于2020年11月高点约20bp，估值仍具吸引力。
利差保护空间：10-1Y期限利差为67bp，处于历史中等水平，利差保护空间仍存在。

风险提示

中美摩擦不确定性：国际地缘政治风险较高，市场风险偏好难以显著回升。
信用过度紧缩风险：在货币与信用“双紧缩”环境下，需警惕信用过度紧缩对经济复苏的冲击，银行稳存增存压力可能限制信贷投放。

投资建议

维持买入评级：当前流动性环境对债市较为温和，利率不会出现大幅反弹，5Y以上品种性价比更高。
关注政策影响：房地产贷款集中度政策对中小银行按揭贷款增长形成压制，可能影响零售银行运行逻辑。
把握配置窗口：一季度为债券市场配置窗口，供需矛盾反转对债市形成利好，建议关注利率债配置机会。

附录

分析师信息：王一峰（分析师），执业证书编号：S0930519050002，联系方式：010-56513033，邮箱：wangyf@ebscn.com；刘杰（联系人），邮箱：liujie9@ebscn.com。
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