川财宏观流动性专题报告：年内流动性环境将如何演绎？-20210823-川财证券-16页_1mb

年内流动性环境将如何演绎？总结

核心内容概述

本文分析了2021年下半年国内流动性环境的变化趋势，重点探讨了狭义流动性偏宽、广义流动性偏紧的“异样”流动性格局的成因及未来演变方向，并展望了该环境下对资本市场的影响。报告指出，流动性环境的异样将延续，对债市和股市均产生显著影响，同时提示了潜在风险。

主要观点与关键信息

1. 上半年流动性环境特点

• 广义流动性偏紧：
  上半年国内经济稳健修复，但政策端融资环境趋严，叠加房地产融资收紧，导致实体经济融资需求走弱，社融存量同比增速回落至10.7%。

  • 房地产开发企业到位资金中，国内贷款规模同比下降4.5%。
  • 企业贷款结构转向中长期，反映投资意愿回升，但整体融资需求仍偏弱。
  • 地方政府债务发行后置，导致债券供给不足，流动性紧张。

• 狭义流动性偏宽：
  上半年狭义流动性宽松主要源于资产端的“资产荒”现象，而非负债端的宽松。

  • 银行体系中流动性盈余，优质资产配置不足。
  • 银行通过加大票据融资、拆借资金给非银机构，缓解流动性压力。
  • 政府债券招标倍数上升，显示机构对新增利率债配置需求旺盛。

2. 年内流动性环境演变

• 新要素影响：

  • 7月超预期降准：释放1万亿长期资金，对冲MLF到期后净投放7000亿元，推动狭义流动性宽松。
  • 地方债放量：专项债发行进度逐步赶超往年水平，预计8、9月为地方债供给高峰，10-11月可能成为“空窗期”。
  • 美联储Taper QE：虽加速推进，但不等于加息，短期内对国内流动性影响有限。

• 流动性格局延续：

  • “宽货币、窄信用”的异样流动性环境有望延续，因信用派生周期较长，政策强调“跨周期调节”。
  • 央行仍可能采取“降准置换MLF”措施，进一步维持狭义流动性宽松。
  • 专项债额度可能未完全释放，第四季度利率债供给压力较小。

3. 资本市场演绎

• 债市表现：

  • 10年期国债收益率与1年期国债收益率共同下行，但期限利差走扩，印证流动性环境对债市的主导作用。
  • 若流动性环境持续，利率债配置需求将维持高位，信用分层或加速，高评级债项利差有望收窄。

• 股市表现：

  • 非银机构资金量充足，股市或迎来资金流入，结构性投资机会加深。
  • 偏股型基金规模持续扩张，股市成交额维持高位，流动性支撑市场活跃度。
  • 投资者偏好“价值投资”，高流动性水平有助于深化结构性行情。

风险提示

• 外部疫情反复：可能对经济复苏和市场流动性产生不利影响。
• 主要工业原料价格超预期上行：可能推高企业成本，抑制融资需求。
• 下游需求修复低于预期：可能影响整体经济表现和流动性环境。

结构总结

一、上半年流动性环境复盘

• 广义流动性偏紧：

  • 实体经济融资需求走弱。
  • 房地产融资持续收紧，企业贷款结构转向中长期。
  • 地方债发行后置，供给不足。

• 狭义流动性偏宽：

  • 银行体系流动性相对充裕。
  • 非银机构可融出资金规模增加。
  • 社融与M2剪刀差走窄，反映资产端配置动力上升。

二、年内流动性环境演变

• 资金投放：

  • 7月降准释放1万亿资金，8月MLF续作超预期，流动性保持宽松。
  • 地方债供给高峰在8、9月，10-11月可能供给不足。

• 政策因素：

  • 央行强调货币政策独立性，人民币汇率双向波动反映国内外差异。
  • “降准置换MLF”及“减排”工具可能继续使用，维持狭义流动性宽松。

• 经济基本面：

  • 稳增长压力较大，但政策强调“跨周期调节”，信用派生周期延长。

三、市场影响展望

• 债市：

  • 利率债配置需求旺盛，高评级债项利差收窄，信用利差走扩。
  • 债市牛市存在较强确定性。

• 股市：

  • 非银机构资金流入，股市流动性维持高位。
  • 偏股型基金规模扩张，结构性投资机会加深。

结论

整体来看，年内流动性环境将延续“宽货币、窄信用”的特点，对债市和股市均产生积极影响，但需警惕外部风险和经济基本面变化。