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报告摘要

行业研究总结：节前流动性面临“四道坎”

核心内容

本报告分析了2023年1月9日至1月15日期间中国银行业流动性状况，指出节前流动性面临“四道坎”，并评估了市场对降准、降息政策的预期，同时涉及同业存单、债券市场及外汇市场的动态变化。

主要观点

流动性环境收紧
- 短端资金利率中枢上移，DR001和DR007分别录得1.25%和1.84%，较1月上旬最低点分别上行约72bp和49bp。
- 1Y同业存单利率上行至2.6%附近，且出现“有价无市”的现象。
- 银行与非银机构流动性分层显著，GC与DR利差扩大，信用债估值波动加剧。
节前流动性面临“四道坎”
- 缴税高峰期：1月为传统缴税大月，预计在16日前后流动性承压。
- 补缴法定存款准备金：1月补缴规模预计超过3000亿，较以往更高。
- M0超季节性走款：农民工返乡导致取现需求增加，M0向M2转移，形成存款流失。
- 夹心层银行存款流失：股份制银行和城商行存款向邮储、农商行等县域机构集中，导致头寸紧张。
流动性压力可控
- 央行已提前布局14D跨春节资金，预计将继续加大OMO投放。
- 1月15日到期的7000亿MLF有增量续作可能，DR014预计上行，但DR007可能面临“有价无市”。
- 同业存单到期规模超过2000亿，1Y NCD或进一步提价。
降准降息预期分析
- 1月降息可能性下降：12月信贷数据良好，1月信贷可能呈现“量增、价降”，已起到降息效果。
- 2月为观察期：若1月信贷高增，则不支持进一步降息，需观察“宽信用”形势。
- 降准窗口在4月：当前准备金率偏低，降准适宜缓解结构性矛盾，而非季节性压力。
- 结构性工具为主：一季度可期待更多结构性货币政策工具，预计“保交楼”领域流动性投放达5000亿以上。
同业存单问题
- 1Y同业存单成为银行司库“心结”，缺乏有效破解之策。
- 银行需适度下调LCR和NSFR等流动性指标限额目标，以缓解管理压力。

关键信息

一、下周市场关注重点

OMO投放：1月17日MLF到期7000亿，央行可能继续加码14D OMO投放。
LPR报价：1月20日LPR可能维持不变。
政府债发行：预计净融资规模2330亿，以地方政府债为主。
重要数据发布：中国四季度GDP、12月社零（1月16日），美国12月PPI（1月18日）。

二、债券市场动态

政府债券：1月政府债净融资规模1562亿，国债和地方债分别为1969亿和980亿。
金融债：商业银行3年期AAA级普通债收益率为2.89%，较上周上行9bp。
- 二级资本债收益率上行，与国开债利差走阔。
- 永续债收益率上行，与国开债利差处于高位。
银行自营投资：11月银行增持利率债1.2万亿，减持信用债331亿。

三、外汇市场情况

人民币汇率：美元兑人民币即期汇率走跌至6.71，汇差收窄。
美债利率：10Y美债利率下行6bp至3.49%，中美利差倒挂幅度收窄至-59bp。
美元指数：较上周回落1.7个点至102.2。
美联储政策预期：2023年底联邦基金利率目标区间可能升至5%以上，2024年年中结束缩表。

风险提示

信贷开门红不及预期，经济复苏节奏偏慢。
同业存单利率波动加剧，流动性管理压力增大。
央行货币政策调整需综合考虑内外部因素，避免过度依赖降准工具。

附注信息

分析师信息：
- 王一峰：S0930519050002，电话：010-56513033，邮箱：wangyf@ebscn.com
- 刘杰：S0930522110002，电话：010-56518032，邮箱：liujie9@ebscn.com
- 联系人：赵晨阳，邮箱：zhaochenyang@ebscn.com
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数据来源：
- Wind
- 光大证券研究所
- 中国货币网
- 公司公告

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