20210606-光大证券-银行业_流动性周报_流动性会_变盘_吗__11页_1mb

行业研究总结：流动性会“变盘”吗？

核心内容

2021年5月31日至6月6日期间，流动性出现边际收敛迹象，短端资金利率有所上行，市场对流动性“静水深流”现象需高度关注。未来流动性可能面临三大扰动因素，影响资金面走势及市场利率变化。

主要观点

1. 扰动一：人民币汇率单边升值预期减弱

   • 人民币汇率在5月下旬加速升值，但单边升值基础已不复存在。
   • 央行通过上调外汇存款准备金率（由5%提升至7%）释放了政策信号，抑制了升值预期。
   • 随着外汇占款对冲渠道收窄，央行贷方地位逐步恢复，货币政策独立性提升。
   • 流动性宽松格局可能结束，资金利率波动性将加大。

2. 扰动二：政府债券供给高峰来临，NCD面临供需缺口

   • 6-8月政府债券供给压力显著增加，净融资规模预计达0.74万亿、0.78万亿和1万亿。
   • 1-5月政府债券净融资仅1.81万亿，占全年额度25%，远低于去年同期的43%。
   • 银行NCD发行需求依然旺盛，但受备案额度限制，6-12月NCD净融资上限约1万亿，较1-5月下降4000亿。
   • 广义基金流动性充裕，现金管理类理财新规将引导其缩短资产久期，NCD配置需求不减。
   • NCD利率上行空间受限，总体将维持在3%上下震荡。

3. 扰动三：金融市场杠杆率上行，资金面脆弱性增加

   • 5月R001日均成交规模达3.33万亿，6月一度接近4万亿，表明杠杆率逐步回升。
   • 4月广义基金正回购金额达34.97万亿，处于近两年高位，显示杠杆策略活跃。
   • 若政府债券供给放量引发资金面波动，高杠杆下资金利率可能上行，需警惕市场调整带来的资金面波动。

关键信息

• 流动性趋势：5月DR001月均2%，创年内新高；6月4日DR高于GC利率，资金面维持紧平衡。
• NCD市场：1Y国股NCD利率低于1YMLF约10bp，存在超调；NCD净融资规模预计在6-12月边际收窄。
• 政府债券供给：预计6-12月净融资规模约4.33万亿，6-8月压力最大，可能引发流动性收缩。
• 债券利率走势：利率债收益率有所回调，但尚未明显筑底，预计后续面临调整压力。
• 市场建议：尚未加大配置的机构应把握利率回调机会，逐步加仓；已重仓机构可待利率上行再入场。

资金面展望

• 6月份流动性：维持中性，扰动因素逐步显现，短端资金利率中枢小幅上行。
• 7-8月份：供给压力边际加大，但7月为敏感时间点，市场将进入维稳阶段，央行或加大对冲力度。
• 全年流动性：若政府债券供给不及预期，银行或延续欠配压力，为利率提供支撑，突破1月份高位难度较大。

风险提示

• 汇率风险：人民币汇率可能继续升值，海外热钱涌入可能加大资金面压力。
• 政策风险：央行货币政策调整可能引发流动性波动，需密切关注政策动向。

市场启示

• 短期债券利率：可能面临一定调整，建议关注利率回调机会。
• NCD利率走势：总体维持在3%上下震荡，存在回调空间，但顶部特征显著。
• 配置策略：尚未加大配置的机构应把握利率回调机会，逐步加仓；已重仓机构可待利率上行再调整资产结构。

分析师信息

• 分析师：王一峰
• 执业证书编号：S0930519050002
• 联系方式：010-56513033 / wangyf@ebscn.com
• 联系人：刘杰
• 联系方式：010-56518032 / liujie9@ebscn.com

光大证券研究所

• 地址：
  • 上海：静安区南京西路1266号，恒隆广场1期办公楼48层
  • 北京：西城区武定侯街2号，泰康国际大厦7层
  • 深圳：福田区深南大道6011号，NEO绿景纪元大厦A座17楼
  • 香港：光大新鸿基有限公司，香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼
  • 英国：Everbright Sun Hung Kai (UK) Company Limited，64 Cannon Street, London, United Kingdom EC4N 6AE

相关研报

• “缴税高峰”下资金面为何如此平静？
• “三大利率”阶段性见底了吗？
• “利率走廊”亟待从1.0版升级至2.0版？
• 票据利率“逆季节性走低”的背后？
• 利率向下拐点真的来了吗？
• 一文读懂普惠金融定向降准？
• 美债收益率破1.6后怎么看？
• 两会后流动性将如何演绎？
• 同业存单利率还要上行多久？