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报告摘要

海螺水泥 [0914.HK] 详细总结

核心内容

海螺水泥近期表现强劲，其华东地区水泥价格显著上涨，带动盈利预测上调，并促使投资评级从“持有”升级至“买入”。公司受益于地区性供应紧张及需求增长，预计未来几周水泥价格将继续上涨。

主要观点

水泥价格上涨：根据数字水泥网的数据，华东地区水泥平均售价从9月底的355元/吨上涨至12月初的439元/吨，为2011年中旬以来的最高水平。
库存处于低位：华东地区水泥库存水平降至43.1%，为过去五年最低，有助于维持价格高位直至农历新年。
盈利预测上调：由于华东地区水泥价格的上涨，海螺水泥2017年/2018年的吨毛利预测分别上调2.7元/7元人民币，经常性每股盈利预测分别提升4.2% / 12%。
目标价上调：基于2倍2018年市净率，目标价从36.80港元上调至43.00港元，较当前收盘价37.65港元有14.2%的上涨空间。
行业前景积极：水泥行业在四季度传统旺季表现良好，同时华北和沿海地区的环保停产进一步推高价格。

关键信息

投资亮点

华东水泥价格处于数年高位，明显高于9月底水平。
库存水平处于多年低位，支持价格在农历新年前维持高位。
公司是华东水泥价格上涨的主要受益者，因其30%的收入来自该地区。
估值方法未变，目标市净率仍低于2009年以来的平均水平。

财务预测

年份/项目	收入(百万元人民币)	经常性净利润(百万元人民币)	净利润率(%)	每股经常性收益(人民币)	市盈率(倍)	市净率(倍)	EV/EBITDA(倍)
2014	60,759	10,951	18%	2.07	14.3	2.39	9.4
2015	50,976	6,073	12%	1.15	27.2	2.35	13.9
2016	55,932	8,408	15%	1.59	20.6	2.27	10.9
2017E	71,723	13,371	19%	2.52	12.6	1.91	7.7
2018E	77,263	15,829	20%	2.99	11.0	1.75	6.7

财务比率

项目	2014	2015	2016	2017E	2018E
市盈率（倍）	14.3	27.2	20.6	12.6	11.0
市净率（倍）	2.39	2.35	2.27	1.91	1.75
EV/EBITDA（倍）	9.4	13.9	10.9	7.7	6.7
每股收益增长（%）	15	-45	38	59	18
毛利润率（%）	27.2	26.6	30.0	32.4	31.0
净利润率（%）	13.8	10.6	14.1	17.1	17.8
EBIT利润率（%）	19.0	15.3	19.7	22.8	23.3
EBITDA利润率（%）	28.1	23.6	29.2	30.3	30.7
有效税率（%）	24	24	24	23	29

估值与市场表现

收盘价：37.65港元（2017年12月4日）
目标价：43.00港元（+14.2%）
市值：250.95亿美元
流通在外股数：52.993亿股
自由流通量：55.0%
52周交易区间：20.55-39.10港元
主要股东：安徽海螺集团有限责任公司（36.78%）

评级指标

买入：股价于12个月内将上升 >20%
沽出：股价于12个月内将下跌 >20%
持有：无明显催化剂，评级可能维持至出现明确买入信号或降级为立即卖出

结论

海螺水泥在近期水泥价格大幅上涨的推动下，显示出强劲的盈利能力和市场表现。由于库存水平处于多年低位，预计价格将继续维持高位，从而进一步推动公司业绩增长。分析师上调了盈利预测，并将目标价提高至43.00港元，基于2倍2018年市净率。虽然目标市净率较历史平均水平偏保守，但考虑到当前市场环境，该评级仍具吸引力。投资者应关注未来几周的价格走势及库存变化，以评估其投资价值。

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