20180829-招商证券_香港_-海螺水泥-00914.HK-关注下半年业绩超预期因素_5页_1mb

海螺水泥 (914 HK) 公司报告总结

核心内容

招商证券（香港）有限公司对海螺水泥（914 HK）发布了最新研究报告，认为其在2018年下半年仍有业绩超预期的可能。公司凭借龙头优势和市场份额提升，在上半年实现了显著的盈利增长，主要受益于南方地区需求稳定增长和水泥价格的高位震荡。

主要观点

• 上半年业绩表现强劲：海螺水泥2018年上半年净利润同比增长92.4%，达到26,739百万元人民币，超出市场预期16%。
• 量价齐升推动盈利：公司销量同比增长6.9%，而全国水泥产量同比下降0.6%，显示其在竞争中的领先地位。水泥价格在低库存和环保限产的推动下保持高位，毛利维持在130-150元人民币/吨。
• 下半年业绩预期上调：公司2018-19E年盈利预测上调20%/20%，目标价上调16%至64港元，维持买入评级。
• 催化剂：四季度环保限产进一步扩大和落实，预计对水泥价格形成支撑。
• 风险因素：南方地区需求不及预期、低价水泥跨地区流动可能对价格造成压力。

关键信息

业绩表现

• 2018年上半年净利润：26,739百万元人民币
• 净利润同比增长率：68.2%
• 每股盈利（EPS）：5.05元人民币
• 每股股息：2.02元人民币

盈利预测

• 2018E：26,739百万元人民币
• 2019E：27,722百万元人民币
• 2020E：28,420百万元人民币

目标价与估值

• 12个月目标价：64港元（+31%）
• 估值：11倍2018年预测市盈率
• 市盈率（P/E）：8.4（2018E）
• 市净率（P/B）：2.0（2018E）

区域表现

• 华东（除山东）/中南/西南地区水泥需求分别同比增长1.4%、1.3%、5.6%
• 南方地区需求显著好于北方，预计下半年仍将保持增长趋势

环保限产影响

• 限产范围扩大至汾渭平原、长三角等地，对华东地区四季度水泥供给形成压力
• 越南进口水泥对华东地区影响较小，预计对四季度价格影响不大

财务指标

• 毛利率：44.5%（2018E）
• 净利率：27.6%（2018E）
• ROE：25.0%（2018E）
• 资产负债率：23.1%（2018E）
• 流动比率：2.59（2018E）
• 速动比率：2.36（2018E）

重点图表概述

• 图1：公司净利润及预期，显示2018-2020年净利润持续增长。
• 图2：前瞻市净率与ROE，反映公司估值和盈利能力。
• 图3：各地区水泥价格指数相比年初变化，显示南方地区价格表现优于全国。
• 图4：南方地区需求显著好于北方地区，支持公司下半年增长预期。
• 图5：华东及全国水泥库容比，显示低库存状态有利于价格提升。
• 图6：全国水泥-煤炭价差，体现成本控制能力。
• 图7：公司盈利预测调整，显示盈利预期的上调幅度。

最新变动

• 上调盈利预测：2018-19E年盈利预测上调20%/20%
• 上调目标价：至64港元，上涨空间为+31%
• 维持买入评级：基于对华东地区市场表现和公司高毛利水平的看好

投资评级定义

• 买入：预期股价在未来12个月内上升10%以上
• 中性：预期股价在未来12个月内上升或下跌10%以内
• 卖出：预期股价在未来12个月内下跌10%以上

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