海螺水泥 (914 HK) 公司报告总结
核心内容
海螺水泥在2017年四季度表现出色，业绩预增显著。公司预计2017年归属母公司净利润同比增长70-90%，达到约145-163亿元人民币。这一增长主要得益于华东地区水泥价格的大幅上涨，四季度水泥价格相比三季度上涨约50%，库存降至历史低位，供需关系紧张。
主要观点
- 四季度市场表现超预期：由于需求旺季与限产措施叠加，华东地区水泥库存降至42%的历史低位，水泥价格飙升，推动公司业绩增长。
- 2018年行业展望：预计全国水泥需求稳中有降，年需求维持在20-24亿吨之间。供给侧改革和环保限产将继续维持市场供需动态平衡，短期内需求断崖式下跌可能性不大。
- 上调盈利预测与目标价：基于上述情况，公司盈利预测上调18%，目标价提升至47港元，对应13倍2018年预测市盈率。
关键信息
业绩表现
- 四季度销量：超过8,000万吨。
- 2017年全年销量增长：约5%。
- 盈利预测：
- 2017E净利润：16,779百万港元。
- 2018E净利润：17,226百万港元。
- 2019E净利润：17,739百万港元。
- 每股盈利（EPS）：
- 2017E：3.02元。
- 2018E：3.10元。
- 2019E：3.20元。
目标价与评级
- 目标价：47港元（上调12%）。
- 投资评级：买入。
- 前次目标价：40港元。
- 当前股价：42.0港元。
估值指标
- 市盈率（P/E）：
- 2017E：11.5倍。
- 2018E：11.2倍。
- 2019E：10.9倍。
- 市净率（P/B）：
- 2017E：2.0倍。
- 2018E：1.8倍。
- 2019E：1.6倍。
- ROE：
- 2017E：18.0%。
- 2018E：16.5%。
- 2019E：15.3%。
行业与市场表现
- 全国水泥价格指数：环比上涨0.6%。
- 股价表现：
- 914 HK：12个月涨幅92.1%。
- 恒生指数：12个月涨幅37.2%。
- 行业数据：
- 52周股价区间（港元）：21.55-40.8。
- 港股市值（百万港元）：52,309。
- 日均成交量（百万股）：11.06。
财务预测
| 指标 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 营业收入（百万港元） |
50,976 |
55,932 |
75,367 |
78,327 |
81,594 |
| 净利润（百万港元） |
7,539 |
8,574 |
16,024 |
16,451 |
16,941 |
| 每股收益（元） |
1.42 |
1.62 |
3.02 |
3.10 |
3.20 |
主要财务比率
| 指标 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 营业收入增长率 |
-16.1% |
9.7% |
34.7% |
3.9% |
4.2% |
| 净利润增长率 |
-31.3% |
13.7% |
86.9% |
2.7% |
3.0% |
| 毛利率 |
26.9% |
31.4% |
35.6% |
36.1% |
36.2% |
| 净利率 |
14.8% |
15.3% |
21.3% |
21.0% |
20.8% |
| ROE |
10.4% |
11.2% |
18.0% |
16.5% |
15.3% |
| ROA |
7.2% |
8.2% |
13.8% |
13.1% |
12.4% |
偿债与运营能力
| 指标 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 资产负债率 |
30.5% |
27.0% |
23.5% |
20.8% |
18.5% |
| 流动比率 |
1.30 |
1.74 |
1.99 |
2.32 |
2.67 |
| 速动比率 |
1.09 |
1.47 |
1.71 |
2.03 |
2.37 |
| 资产周转率 |
0.49 |
0.52 |
0.65 |
0.62 |
0.59 |
| 存货周转率 |
8.65 |
8.74 |
9.88 |
9.31 |
9.30 |
| 应收账款周转率 |
7.31 |
6.69 |
6.86 |
6.03 |
5.98 |
| 应付账款周转率 |
3.21 |
3.26 |
3.71 |
3.45 |
3.44 |
调整盈利预测
| 指标 |
2017E |
2018E |
2019E |
原始预测 |
变动幅度 |
| 水泥销量（百万吨） |
291 |
294 |
297 |
291 |
0% |
| 平均价格（元/吨） |
255 |
260 |
265 |
242 |
5% |
| 吨毛利（元/吨） |
90 |
93 |
95 |
82 |
10% |
| 营业收入 |
75,367 |
78,327 |
81,594 |
71,586 |
5% |
| 净利润 |
16,779 |
17,226 |
17,739 |
14,169 |
18% |
| EPS |
3.02 |
3.10 |
3.20 |
2.55 |
19% |
投资建议
- 公司投资评级：买入。
- 预期股价表现：未来12个月上升10%以上。
分析师声明与免责条款
- 分析师声明：研究报告观点反映分析师个人看法，与报酬无关。
- 免责条款：本报告仅供参考，不构成投资建议，不承担使用报告所导致的任何损失。
公司信息
- 公司名称：招商证券（香港）有限公司。
- 证券研究部：发布本报告。
- 联系方式：
- 电话：+86 755 83732985
- 电子邮箱：weiyun@cmschina.com.cn
股东与资本结构
- 主要股东：安徽海螺集团有限责任公司（持股36.54%）。
- 总股数（百万股）：5,299。
- 每股净资产：15.12港元。
投资风险与注意事项
- 投资者应自行判断是否使用本报告内容，自行承担相关风险。
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