20220119-富昌证券-海螺水泥-00914.HK-海螺水泥分析报告_5页_1mb

海螺水泥（00914.HK）总结

核心内容

海螺水泥是世界领先的水泥企业，实际控制人为安徽省国资委，最大股东为安徽省海螺集团，持股比例达36.4%。公司主营业务涵盖水泥、商品熟料及骨料的生产与销售，具有明显的区域性和周期性特征。

行业背景

• 水泥生产流程分为“研磨-煅烧-粉磨”三阶段，上游依赖原材料（如石灰石），中游涉及煤炭、电力等能源消耗，下游则以基建和房地产为主。
• 水泥具有易受潮、库存周期短、运输半径小（约200-300公里）等特点，销售区域受限。
• 基建和房地产需求具有周期性，二者联动加剧了水泥行业的周期性波动。

优势

1. 区域战略优势：在长三角地区采用“T”型战略，通过沿江和沿海布局，实现低成本运输和销售。
2. 自有矿山资源：拥有150亿吨石灰石矿山储量，远超行业竞争对手，可开采年限长达62年，显著降低原材料成本。
3. 稳定派息与盈利：市盈率处于历史低位（5.25倍），但基本每股收益稳定增长，2022年达1.4038，行业领先。
4. 环保技术投入：积极开发新能源技术（如光伏、风电、氢能发电），推动绿色制造转型。

劣势

1. “双碳”政策压力：水泥生产过程中排放大量二氧化碳，面临减排挑战。
2. 煤炭价格波动影响：煤炭成本占水泥生产成本的33%，价格上涨导致生产成本上升，利润承压。
3. 市场供需变化：水泥价格难以完全覆盖煤炭成本上涨，供需恶化时价格下跌，影响企业盈利。

机会与挑战

• 基建带动需求：2022年国家将重点扶持基建，地方政府专项债资金有望推动水泥需求。
• 房地产承压：房企融资环境趋严，房地产投资和需求持续下滑，对水泥行业形成压力。
• 行业集中度提升：过去十年水泥企业数量大幅减少，行业集中度提高，利好龙头企业。

投资建议

• 富昌证券看好海螺水泥作为行业龙头的规模与技术优势，预计2022-2024年归母净利润分别为368.6亿、389.7亿、392.93亿元。
• 首予“优于大市”评级，目标价为50港元。
• 由于水泥行业周期性强，需关注政策导向与市场需求变化。

基本面评估（满分5分）

收益对比（与恒生指数）

风险提示

• 本报告内容基于可靠资料来源，但不保证其准确性或完整性。
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