20220727-第一上海证券-海螺水泥-00914.HK-销量略有下滑_下半年有望好转_3页_309kb

报告摘要

文档总结

核心内容

本报告分析了某建筑材料行业公司的财务状况与市场表现，指出公司2021年全年业绩承压，但盈利水平仍保持高位。同时，报告认为公司2022年下半年的业绩有望好转，并给予“买入”评级，目标价为37港元。

主要观点

业绩表现：
公司2021年全年营业收入为1679.53亿元，同比下降4.73%；毛利为485.64亿元，同比减少3.25%；归母净利润为333亿元，同比下滑5.37%。
2022年第一季度收入为255亿元，同比下滑26%；归母净利润为49亿元，同比下滑15%。
尽管业绩下滑，但公司水泥熟料盈利水平仍处于高位，2021年自产品水泥熟料ASP（平均售价）为361元，同比上升10.92%；吨毛利为157元，同比上升1.94%。
销量趋势：
公司2021年全年水泥熟料总销量为4.09亿吨，同比下降9.76%；自产品水泥熟料销量为3.04亿吨，同比下降6.53%；贸易业务销量为1.05亿吨，同比下降18%。
销量下滑主要受到能耗双控、限电限产、煤价上涨及需求低迷的影响，但公司盈利水平仍保持高位。
市场展望：
在稳增长政策背景下，预计2022年下半年需求将逐步恢复，尤其是华东地区重点基建项目及房地产开工需求。
公司作为行业龙头，盈利水平有望提升。
目标价与评级：
给予目标价37港元，较现价32港元有15.63%的上升空间，对应2022年6倍的PE（市盈率）。
维持“买入”评级，基于对公司未来盈利能力和市场恢复潜力的乐观预期。

关键信息

公司概况

股票代码：914
已发行股本：52.99亿股
总市值：1695.78亿港元
主要股东：安徽省海螺集团（持股36.4%）
每股净资产：40.52港元（2021年）
52周股价波动：最高50.20港元，最低31.15港元

财务摘要（单位：百万人民币）

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入	176,243	167,953	159,595	160,824	162,071
毛利	50,142.2	48,563.7	40,953.0	42,923.7	44,872.2
净利润	35,163.5	34,618.0	28,038.2	30,028.1	32,014.6
每股收益（EPS）	6.6	6.3	5.3	5.7	6.0
每股净资产	31.71	36.18	40.08	43.37	46.89
市盈率@32港元	4.1	4.4	5.2	4.9	4.6
市净率@32港元	0.9	0.8	0.7	0.6	0.6

盈利能力分析

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率	28.5%	28.9%	25.7%	26.7%	27.7%
EBITDA利率	29.5%	30.4%	27.9%	30.0%	32.1%
净利率	20.0%	20.6%	17.6%	18.7%	19.8%
ROE	22.7%	18.5%	13.9%	13.6%	13.4%

营运表现分析

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
SG&A/收入（%）	5.1%	5.1%	6.0%	5.8%	5.6%
实际税率（%）	22.8%	21.9%	22.5%	22.5%	22.5%
派息率（%）	31.9%	37.9%	37.9%	37.9%	37.9%
库存周转天数	18.2	25.8	33.4	40.0	48.1
应收账款周转天数	24.7	27.7	38.4	49.5	63.8
应付账款周转天数	16.9	17.1	21.2	23.4	25.7

财务状况分析

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
净负债/股本	0.2	0.2	0.3	0.3	0.3
收入/总资产	0.9	0.7	0.8	0.7	0.6
总资产/股本	1.2	1.3	1.3	1.3	1.3
盈利对利息倍数	104.7	135.3	78.6	65.0	53.5

现金流量分析

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营运现金流	34,391.6	33,597.7	31,250.1	32,462.9	33,364.2
投资活动现金流	(26,772.9)	(21,667.0)	(26,627.2)	(26,851.9)	(27,418.2)
融资活动现金流	(12,856.4)	(11,301.7)	(9,081.0)	(6,028.4)	(5,404.8)
期末持有现金	16,676.4	17,254.6	12,919.5	12,502.1	13,043.2

总结

公司2021年业绩承压，主要受到外部政策、成本上升及需求低迷等因素影响，但盈利水平仍保持高位。2022年一季度表现不佳，但随着疫情缓解，下半年需求预期恢复，公司盈利有望回升。报告维持“买入”评级，目标价为37港元，较现价有15.63%的上升空间，对应2022年6倍的市盈率。财务指标显示公司流动性较好，但负债率略有上升，盈利对利息倍数下降，反映公司盈利能力有所减弱。整体来看，公司作为行业龙头，具备较强的市场竞争力和增长潜力。

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