20180613-中国银河国际证券-海螺水泥-00914.HK-铜陵海螺短暂停产对海螺水泥盈利影响有限_5页_1mb

海螺水泥（0914.HK; 600585.CH）总结

核心内容

海螺水泥是一家在中国水泥行业具有重要地位的企业，其子公司铜陵海螺因环保原因短暂停产，但对整体盈利影响有限。公司维持买入评级，并给出了H股和A股的目标价。分析指出，制约股价表现的两个因素正在改善，有助于提升股价表现。

主要观点

• 停产影响有限：铜陵海螺停产是由于环保原因，而非违法，且其在2017年仅占海螺水泥总净利润的5.52%。预计停产时间不会太久，对整体财务影响不大。
• 环保合作：铜陵市政府将与铜陵海螺合作解决环保问题，有助于恢复运营。
• 估值提升：海螺创业（0586.HK）的估值相对较低，但海螺水泥的应占市值与海螺创业市值比例已从超过110%降至约80%，更符合利润贡献比例，不再构成对海螺水泥的便宜替代选择。
• 股价折让收窄：海螺水泥-H与海螺水泥-A的股价溢价已从4月底的17%降至约9%，接近三年平均水平6.4%，有利于H股表现。
• 盈利增长：海螺水泥的经常性净利润率持续上升，从2015年的12%增长至2018年的25%，显示公司盈利能力增强。

关键信息

财务表现（2015-2019E）

市值与估值

• H股目标价：59.50港元（+18.4%）
• A股目标价：45.10元人民币（+20.7%）
• 市净率：从2017年的2.53降至2018年的2.11，预计2019年进一步降至1.89
• EV/EBITDA：从2017年的8.8降至2018年的6.0，预计2019年保持在6.0

股价表现因素

• 海螺创业估值：从应占市值/海螺创业市值 >110% 下降至约80%
• H股折让：从17%降至9%，接近三年平均水平6.4%

财务数据（2015-2019E）

投资评级

• 买入：预计股价在12个月内将上升>20%
• 沽出：股价在12个月内将下跌>20%
• 持有：无明确催化因素，由“买入”降级直至出现明确“买入”讯息或再度降级为立刻卖出

公司信息

• 市值：316.42亿美元
• 发行在外股数：52.993亿股
• 自由流通量：55.0%
• 52周交易区间：24.80-50.45港元
• 三个月日均成交量：7,050万美元
• 主要股东：安徽海螺集团有限公司
• 核数师：KPMG
• 分析师：王志文、刘彦麟

财务比率

• 市盈率：2018年为10.0，2019年预计为9.9
• 每股收益增长：2018年为54%，2019年预计为0%
• 收益率：2018年为25.8%，2019年预计为25.6%
• 市净率：2018年为2.11，2019年预计为1.89
• EV/EBITDA：2018年为6.0，2019年预计为6.0
• 净负债/净资产：2018年为1.2，2019年预计为1.2
• 核心净资产收益率：2018年为25.8%，2019年预计为25.6%

图表说明

• 图1：季度业绩摘要，显示收入和利润的波动情况
• 图2：海螺水泥应占市值/海螺创业市值，显示两者市值比例变化
• 图3：海螺水泥和华润水泥的市净率差距收窄，显示估值趋势
• 图4：华东水泥价格，反映区域市场情况
• 图5：中南部水泥价格，显示不同区域价格趋势
• 图6：动态市盈率区间，显示股价波动区间

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