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海螺水泥（0914.HK）证券研究报告总结

核心内容概述

本报告对海螺水泥（0914.HK）2018年中期业绩进行了详细分析，并结合行业趋势与公司战略，给出了“审慎增持”的投资评级。报告指出，海螺水泥凭借其强大的市场竞争力、持续的市场份额增长以及产业链延伸和国际化布局，展现出良好的盈利能力和增长潜力。

主要财务指标

投资要点

业绩表现

• 2018年H1业绩：公司实现收入457.42亿元，同比增长43.36%；利润总额171.86亿元，同比增长86.71%；归母净利润129.42亿元，同比增长92.68%。
• Q2业绩：实现收入269.76亿元，同比增长47.66%；归母净利润81.64亿元，同比增长78.88%。
• 盈利能力：吨毛利139元，毛利率44.7%，创历史新高；净利率28.9%，显著提升。

市场份额

• 公司销售水泥熟料1.43亿吨，同比增长6.87%，而全国水泥产量同比下降0.6%。
• 市占率升至13.21%，主要得益于华南、西南市场需求增加以及华东、陕西区域市占率提升。

现金流与分红

• 上半年经营性现金流流入120亿元，同比增长137%。
• 公司现金流充沛，未来分红有进一步提升至50%的可能性。

未来增长点

• 海外布局：柬埔寨、印尼、老挝、缅甸等海外项目稳步推进，提升国际市场份额。
• 国内并购：并购广英水泥，提升粤北市场市占率至33%，强化区域控制力。
• 产能扩容：5000万吨产能目标有序推进，预计2020年实现1亿吨产能。
• 骨料项目：上半年骨料收入3.45亿元，毛利率高达71.15%；预计2020年可增厚净利润10亿元起。

行业趋势与观点

• 供给趋严常态化：行业供给持续收缩，叠加环保政策影响，水泥价格上涨成为业绩增长的重要驱动力。
• 强者恒强：海螺水泥凭借成本优势、布局优势和环保技术，在南方市场占据主导地位，盈利有望持续。
• 区域差异：南方水泥价格体系相对稳定，而北方（尤其是东北）存在协同破裂风险，但对全年景气度影响有限。
• 基建投资回升：下半年基建投资拉动水泥需求，行业景气度有望高位持续。
• 全年展望：预计全年水泥价格将超越2011年水平，具备较强确定性。

估值与评级

• 估值比率：2018年8月23日收盘价对应PE为7.66倍，PB为2.00倍。
• 盈利预测：预计2018-2020年公司归母净利润分别为293.53亿元、296.81亿元和299.66亿元，EPS分别为5.54元、5.60元和5.65元。
• 投资评级：给予“审慎增持”评级。

风险提示

• 经济恶化
• 行业协同破裂
• 原材料价格大幅波动

财务比率

总结

海螺水泥在2018年中期展现出强劲的业绩增长，市场份额持续扩大，毛利率和净利率均创历史新高。公司通过海外扩张、国内并购和产能扩容，进一步巩固其行业领先地位。尽管存在一定的行业和市场风险，但基于南方市场供不应求、库存较低以及基建投资回升，行业景气度有望高位持续。未来，随着骨料业务和商混产业链的延伸，公司盈利增长点将进一步丰富，具备长期投资价值。