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中国飞机租赁集团（CALC）总结

公司概况

中国飞机租赁集团控股有限公司（CALC）成立于2006年，是亚洲唯一的飞机租赁公司，于2014年7月在H股市场成功上市。公司主要股东为中国光大控股（持股35.6%）和富泰资产管理（持股30.8%）。截至2015年6月，公司总资产达25.9亿美元，业务涵盖飞机租赁及全产业链服务，包括飞机拆解、机队管理咨询和资产管理。

业务发展

CALC在巩固飞机租赁核心业务的同时，积极拓展飞机拆解项目和机队扩充计划。公司于2014年12月在哈尔滨建立了30万平方米的飞机拆解基地，目标是到2018年实现每年拆解20架飞机的能力。此外，公司计划通过与空客的合作，逐步扩大机队规模，2015年底拥有63架飞机，2016年计划交付12架，2017年20架。目前机队以空客A320为主，具有较高的运营和管理价值。

融资策略

CALC采用多样化的融资手段，包括银行贷款和租赁证券化。截至2014年底，已成功完成5单租赁证券化交易，提前获得现金流以偿还贷款。公司还积极建立中国航空环球基金（CAG）以减轻融资压力。2015年8月，CALC获得欧洲出口信贷融资担保（ECA），降低海外融资成本并提升信用评级。公司负债比率从2012年的0.88降至2015年的0.87，目标为2015年底降至0.85。

风险控制

为了控制潜在风险，CALC倾向于选择信用良好且有政府支持的航空公司作为客户。在利率风险方面，公司对35架飞机（70%）进行了利率互换对冲，其余15架（30%）则采用固定租金和浮动利率安排，以适应未来证券化需求。针对汇率风险，公司通过匹配租金与贷款货币，其中41架以美元计价，5架通过证券化实现现金流，从而减轻人民币贬值对公司的影响。

估值分析

CALC的ROE连续三年保持在20%以上，其中2014年达到22.4%，远高于行业平均水平（9.34%）。公司当前市净率（PB）为1.42倍，市盈率（PE）为6.17倍，均低于行业平均水平（PB 1.0倍，PE 11.19倍），但高于其历史平均水平（PB 3.40倍，PE 17.84倍）。这表明公司当前估值存在一定的吸引力。

投资评级

• Trading BUY：预期6个月内股价上涨超过20%。
• BUY：预期12个月内股价上涨超过20%。
• Outperform：预期12个月内股价上涨10%-20%。
• Hold：预期12个月内股价下跌10%至上涨10%。
• Underperform：预期12个月内股价下跌10%-20%。
• SELL：预期12个月内股价下跌超过20%。

行业评级

• Overweight：行业表现优于整体市场。
• Equal weight：行业表现与整体市场相当。
• Underweight：行业表现劣于整体市场。

风险提示

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