20220317-光大证券-中国飞机租赁-01848.HK-2021全年业绩点评_自有机队继续增长_盈利有望逐渐恢复_3页_598kb

中国飞机租赁（1848.HK）2021全年业绩点评总结

核心内容

中国飞机租赁（1848.HK）在2021年发布了全年业绩，整体表现呈现出收入下降但盈利显著恢复的态势。公司实现收入32.8亿港元，同比下降6.0%，但归母净利润达到5.26亿港元，同比增长57.4%。此外，公司全年实际现金分红率约为57.7%，显示出良好的盈利能力和股东回报。

主要观点

自有机队增长，盈利恢复

• 自有机队规模恢复增长：截至2021年底，公司自有机队规模为127架，较2020年末增加24架。其中，经营租赁合约飞机增加24架，达到78架，而融资租赁合约飞机数量保持不变，为49架。
• 代管飞机数量稳定：公司代管飞机数量维持在25架，与2020年末持平。
• 交付与处置飞机情况：公司2021年交付新飞机17架，完成售后回租飞机17架，出售9架，拆解1架，整体机队调整策略有助于优化资产结构。

租赁收入与收益率

• 平均租赁收益率提升：2021年公司平均租赁收益率约为11.6%，较上年同期增加1.2个百分点。其中，融资租赁平均收益率为12.9%，经营租赁平均收益率为11.5%。
• 租赁收入微涨：由于大部分飞机交付在第四季度，公司2021年租赁收入约为25.0亿港元，同比增长0.5%。

飞机交易净收入下降

• 交易净收入大幅减少：公司2021年出售飞机数量减少，仅出售9架，导致来自飞机交易的净收入为3.0亿港元，同比下降41%。

盈利能力显著改善

• 税前盈利大幅增长：公司2021年税前利润约为8.3亿港元，同比上涨92%。主要得益于利率下降、投资亏损改善以及经营开支减少。
• 利息开支下降：公司2021年银行及其他借贷的平均实际利率为2.96%，较上年同期下降0.38个百分点，显著降低了财务成本。
• 折旧开支减少：由于大部分飞机交付在第四季度，折旧开支同比下降4.5%。

关键信息

公司未来计划

• 2022年机队增长：公司计划交付25架自有飞机，至少10架售后回租飞机，出售至少20架飞机，净增加超过15架。
• 2025年机队目标：公司预计自有机队规模将增长至140-155架，显示其对行业复苏的信心。

投资建议

• 维持“增持”评级：鉴于全球航空需求逐渐复苏，公司自有机队规模恢复增长，且经营策略稳健，公司对中国飞机租赁的评级为“增持”。
• 目标价下调：公司目标价调整为5.98港元，对应2021年扣除永久资本证券后的1.0倍市净率（PB）。

盈利预测与估值

风险提示

• 经济下行风险：可能导致航空需求下降。
• 疫情持续超预期：可能影响航空业复苏速度。
• 飞机价格下跌：新飞机及二手飞机价格可能下滑。
• 融资成本上升：可能增加财务负担。
• 法律及会计政策变动：可能影响公司实际税率。

结论

中国飞机租赁在2021年实现了盈利的显著恢复，尽管收入略有下降，但得益于利率下降、投资亏损改善以及经营开支控制，公司税前利润大幅增长。随着航空需求逐渐复苏，公司自有机队规模有望继续增长，未来盈利预测乐观。尽管存在一定的市场风险，但公司经营稳健，投资建议维持“增持”评级。