20210825-光大证券-中国飞机租赁-01848.HK-2021年中期业绩点评_航空需求逐渐恢复_自有机队小幅增长_3页_591kb

报告摘要

中国飞机租赁（1848.HK）2021年中期业绩总结

核心内容

中国飞机租赁（1848.HK）在2021年上半年实现了收入15.9亿港元，同比下降3.1%；归母净利润3.03亿港元，同比下降8.7%。公司同时派发了约1.1亿港元的现金股息，现金分红率约为36%。尽管收入和利润出现下降，但公司税前利润同比增长约14%，达到4.5亿港元，主要得益于利率下降和经营开支减少。

主要观点

航空需求恢复与自有机队增长

全球航空需求逐渐复苏，推动公司自有机队规模恢复增长。
截至2021年6月底，公司自有机队规模为104架，较2020年6月底减少9架，但较2020年底增加1架。
公司计划在2021年下半年交付16架飞机（自有+售后回租），并出售7架飞机，预计净增加9架；2022年计划交付30-35架飞机，出售30架，预计净增加5-10架。
长远来看，公司计划每年出售飞机数量与购入数量基本持平，同时维持自有机队小幅增长。

租赁收入与收益率

公司上半年租赁收入为11.6亿港元，同比下降8.6%。
平均租赁收益率提升至10.5%，其中融资租赁收益率为12.7%，经营租赁收益率为10.3%。
租赁收入下降主要由于新进飞机数量较少，导致机队账面价值相对下降。

飞机交易净收入

公司上半年共出售4架飞机，与上年同期相同。
来自飞机交易的净收入为1.8亿港元，同比增长4.3%。

关键信息

盈利预测与估值

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万港元）	3,523.20	3,485.78	3,513.61	3,647.82	3,948.02
净利润（百万港元）	896.01	334.14	850.31	901.15	983.16
EPS（港元）	1.32	0.48	1.16	1.23	1.34
ROE（归属母公司）	22.6%	6.2%	14.6%	14.4%	14.5%
P/E	4.1	11.3	4.7	4.4	4.1
P/B	0.9	0.7	0.7	0.6	0.6

投资建议

公司维持“增持”评级，目标价下调至6.28港元（对应1.05X2021E扣除永久资本证券后的PB）。
预计公司2021-2023年净利润分别为8.5亿、9.0亿、9.8亿港元，显示盈利有望恢复稳健增长。

风险提示

经济下行风险
疫情持续时间超预期导致航空需求下降
新飞机、二手飞机价格下跌
公司融资成本上升
法律和会计政策变动导致实际税率上涨

财务指标分析

盈利能力

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
EBITDA率	89.3%	90.0%	90.1%	90.1%	90.4%
EBIT率	67.8%	65.3%	64.9%	64.7%	64.9%
税前利润率	29.5%	12.4%	29.5%	30.7%	31.2%
归母净利润率	25.4%	9.6%	24.2%	24.7%	24.9%
ROA	2.1%	0.7%	1.8%	1.8%	1.9%
ROE	22.6%	6.2%	14.6%	14.4%	14.5%
资产负债率	90.9%	88.3%	87.8%	87.4%	87.3%
所得税率	13.9%	38.1%	20.0%	20.0%	20.0%

每股指标

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
每股净利润	1.32	0.48	1.16	1.23	1.34
每股净资产	5.86	7.52	7.94	8.54	9.21
分红率	53.7%	85.4%	35.0%	40.0%	45.0%

总结

公司2021年上半年业绩受航空需求恢复缓慢及租赁收入下降影响，但税前利润因利率下降和经营开支减少而有所增长。公司正逐步恢复自有机队规模，并通过轻资产模式推进多元平台飞机资产管理业务，以提升资本利用率和盈利能力。未来三年，公司盈利预测显示净利润有望稳步增长，且估值指标持续改善。尽管存在疫情、经济下行等风险，但公司仍维持“增持”评级，目标价下调至6.28港元。

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