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当升科技2025年半年度总结

核心内容概述

当升科技在2025年上半年展现出强劲的盈利能力修复趋势，营收和净利润均实现同比增长，尤其在第二季度表现突出。公司通过新产品布局，持续推动业务增长，同时在固态电池、磷酸锰铁锂等前沿领域取得重要进展。

主要财务表现

• 营业收入：2025年H1实现44.3亿元，同比增长25.2%。
• 归母净利：3.1亿元，同比增长8.5%。
• 扣非净利：2.5亿元，同比增长16.0%。
• 毛利率：13.3%，同比下降0.8个百分点。
• 净利率：6.7%，同比下降0.8个百分点。
• Q2表现：
  • 营收25.2亿元，同比增长24.6%，环比增长32.3%。
  • 归母净利2.0亿元，同比增长14.2%，环比增长81.1%。
  • 扣非净利1.9亿元，同比增长66.1%，环比增长67.6%。
  • 毛利率15.0%，同比增长1.53个百分点，环比增长4.1个百分点。
  • 净利率7.4%，同比增长0.5个百分点，环比增长1.6个百分点。

主要观点与关键信息

1. 三元材料业务持续增长

• 公司预计2025年H1正极材料出货量约为7万吨，同比增长显著。
• 三元材料出货量约2.5万吨，其中Q2出货量达1.4万吨，同比与环比分别增长30%和27%。
• 海外三元业务增长带动整体增速领先行业，客户结构优化至国内40%、海外60%。
• 毛利率因原材料上涨而回升，测算单吨净利近1.1万元。
• 未来海外电动化进程加速，与LG、SK签订供货协议，预计全年增长近50%。

2. 铁锂材料业务翻倍增长，盈利前景乐观

• 预计2025年H1磷酸铁锂正极材料出货量超4万吨，其中Q2出货超2万吨，同比增长翻倍。
• 子公司因价格波动和竞争影响亏损近2000万元，扣除研发费用后微利。
• 攀枝花8万吨产线预计下半年投产，自产比例提升，叠加行业“反内卷”带来的价格回升，盈利能力有望持续修复。
• 全年有望实现盈利，成为公司新的增长引擎。

3. 新产品布局领先行业

• 固态电解质：硫化物全固态电池专用正极材料实现吨级出货；全固态电池专用钴酸锂、富锂锰基正极材料成功卡位国内顶级客户；完成氧化物电解质年产百吨级中试线建设，实现硫化物固态电解质吨级稳定制备并获得下游认证。
• 磷酸锰铁锂：已实现小批量出货，下半年有望加速放量。
• 尖晶石镍锰酸锂：已通过中创新航、清陶等客户评测，占据一供开发地位。

财务预测与估值

• 预计2025/2026年营收分别为117亿元/150亿元，归母净利分别为7.7亿元/10.5亿元。
• EPS分别为1.4元/1.9元，对应PE分别为34倍/25倍。
• 投资建议为“推荐”评级。

风险提示

• 行业需求不及预期。
• 全球贸易政策持续恶化。

投资者关系与分析师信息

• 分析师：曾韬、段尚昌。
• 联系方式：
  • 深广地区：程曦、苏一耘
  • 上海地区：陆韵如、李洋洋
  • 北京地区：田薇、褚颖
• 分析师承诺：分析师以独立、客观的态度进行研究，报告内容反映其研究观点，与薪酬无直接关联。

联系方式

• 公司网址：www.chinastock.com.cn
• 研究机构：中国银河证券股份有限公司 研究院