20230410-中邮证券-当升科技-300073.SZ-业绩符合预期_新产品打造未来增长点_5页_605kb

当升科技 (300073) 投资评级总结

核心内容

当升科技（300073）是一家专注于锂电正极材料研发与生产的公司，2022年业绩表现优异，营收和净利润均大幅增长，且新产品布局为未来增长提供支撑。中邮证券对当升科技给予“增持”评级，预计其未来三年业绩将保持稳定增长。

主要观点

• 业绩表现良好：2022年公司实现营收212.64亿元，同比增长158%；归母净利22.59亿元，同比增长107%；扣非归母净利23.25亿元，同比增长182%。
• 产品结构优化：多元材料收入占比达90%，单价30.99万元/吨，销量约6.15万吨，同比增长98%。锂电正极材料单吨净利约3.5万元，盈利能力处于行业领先水平。
• 产能释放：2022年产能利用率高达133%，供不应求。公司常州二期5万吨高镍产能逐步投产，江苏当升四期2万吨钴酸锂产能预计2023年下半年开始调试。此外，公司还有30万吨/年磷酸（锰）铁锂项目及20万吨/年三元正极材料四川项目在建。
• 研发投入加大：2022年研发投入同比增长156%，在中高镍多元材料、磷酸铁锂、富锂锰基及钠电等领域均有布局。钠电正极材料已实现吨级供应，固态电池材料产品已稳定供货并装车应用。
• 国际客户占比高：公司现有客户包括SKon、AESC、LG新能源、Murata等全球一线动力电池企业，国际客户业务占比超70%，具有较强的市场竞争力。
• 盈利预测乐观：预计2023-2025年营业收入分别为272.00亿元、334.00亿元、419.40亿元，同比增长分别为27.91%、22.79%、25.57%。归母净利润分别为23.42亿元、29.44亿元、37.64亿元，同比增长分别为3.70%、25.71%、27.83%。对应PE估值分别为12.14倍、9.65倍、7.55倍，估值持续走低。
• 财务指标稳健：2022年毛利率17.4%，净利率10.6%，ROE 19.7%，ROIC 17.8%，盈利能力较强。资产负债率46.7%，流动比率1.86，显示公司具备一定的偿债能力。
• 现金流健康：2022年经营活动现金流净额为1160百万元，投资活动现金流净额为-269百万元，筹资活动现金流净额为-214百万元，整体现金流状况良好。

关键信息

• 股票评级：增持（预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间）。
• 投资建议：基于公司良好的业绩表现、产能释放及新产品布局，给予“增持”评级。
• 风险提示：
  • 产能建设进度不及预期；
  • 下游需求不及预期；
  • 新产品开发和导入进入不及预期；
  • 市场竞争加剧；
  • 海外政策变化；
  • 原材料价格波动；
  • 汇率波动。

财务预测表（单位：百万元）

财务比率分析

估值与财务指标

• 每股净资产：2022年为22.69元，预计2023年为32.58元，2024年为38.39元，2025年为45.82元。
• EV/EBITDA：2022年为9.41，预计2023年为6.76，2024年为4.47，2025年为3.06，显示估值持续走低，具备成长性。

总结

当升科技在2022年实现了业绩的大幅增长，主要得益于多元材料业务的强劲表现和高镍产品的高毛利。随着产能逐步释放，公司有望缓解供应紧张局面。同时，公司在中高镍多元材料、磷酸铁锂、富锂锰基及钠电等新产品领域持续投入，为未来增长奠定基础。尽管存在一定的市场和政策风险，但其财务指标稳健，现金流状况良好，中邮证券对其给予“增持”评级。