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公司总结：海外客户开拓持续推进，研发投入维持技术领先

核心内容

公司2020年年报显示，其在锂电材料和智能装备业务方面均实现显著增长，海外客户开拓持续推进，研发投入持续增加，技术优势进一步巩固。公司整体盈利能力和现金流状况均有所改善，未来三年的盈利预测显示净利润持续增长，投资评级为“买入”。

主要观点

• 营收与利润增长显著：2020年公司实现营收31.83亿元，同比增长39.36%；归母净利润3.85亿元，同比增长284.12%；扣非净利润2.44亿元，同比增长189.89%。
• 锂电材料业务表现亮眼：受益于国际客户需求提升，正极材料销量达2.4万吨，同比增长58%；锂电材料销售收入达30.14亿元，同比增长38.45%。
• 产品结构优化，毛利率提升：三元材料毛利率达18.11%，同比增加0.76pcts；智能装备业务毛利率维持高位，达47.85%，同比增加3.59pcts。
• 现金流持续改善：经营性现金流净额同比增长90.26%，主要由于海外出货占比接近70%，外销现金结算收入占比提升。
• 研发投入加大：研发人员数量同比增长80%，研发费用占比达4.66%，同比增长0.32pcts，显示公司对技术领先性的重视。

关键财务指标

财务预测与估值

• 盈利预测：预计2021/2022/2023年公司归母净利润分别为6.62/7.58/9.98亿元，对应EPS分别为1.46/1.67/2.20元。
• 估值倍数：对应2021/2022/2023年的PE分别为32.69/28.55/21.70倍，显示估值逐步下降，但公司盈利增长潜力较大。

业务拓展与产能建设

• 海外客户拓展：公司与国际高端车企合作取得积极进展，锂电材料在电动飞机、电动工具和储能等新兴领域应用扩大。
• 产能建设：江苏当升三期和金坛基地新产能将在2021年投放，预计实现产能翻倍增长，缓解产能瓶颈。

风险提示

• 新能源汽车发展不及预期；
• 行业竞争激烈，产品价格下降超出预期；
• 产能扩张不及预期，产品开发不及预期；
• 原材料价格波动。

投资建议

基于公司良好的业绩表现和持续的业务拓展，我们看好其长期成长性，给予“买入”评级。

分析师与联系人简介

• 陈晓：华安证券新能源与汽车首席分析师，十年汽车行业经验，曾任职于德国大众、大众中国、泰科电子。
• 滕飞：四年产业设计和券商行业研究经验，法国KEDGE高商金融硕士，具备电气工程与金融复合背景。
• 别依田：上海交通大学锂电博士，获国家奖学金，曾在美国劳伦斯伯克利国家实验室学习工作，六年锂电研究经验。
• 宋伟健：五年汽车行业研究经验，上海财经大学硕士，研究领域覆盖乘用车、商用车、汽车零部件。
• 盛炜：三年买方行业研究经验，墨尔本大学金融硕士，研究领域覆盖风电光伏板块。

投资评级说明

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%至5%；
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；
• 无评级：因无法获取必要资料或面临重大不确定性事件，无法给出明确投资评级。

行业评级体系

• 增持：未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%以上；
• 中性：未来6个月的投资收益率与沪深300指数变动幅度相差-5%至5%；
• 减持：未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%以上。