远东资信-2021年9月利率债市场运行报告：央行加大流动性投放，利率债收益率维持低位运行-17页_765kb

2021年9月利率债市场运行报告总结

核心内容概览

2021年9月，中国利率债市场在央行加大流动性投放的背景下，整体保持低位震荡态势，市场资金价格相对稳定，货币政策延续“稳健”基调，未来流动性供给可能略有增加，但全面宽松预期有限。利率债一级市场发行规模有所下降，但专项债发行节奏基本维持；二级市场交易活跃度下降，收益率维持低位，外资增持力度显著增强。以下为详细分析：

货币市场运行

货币市场流动性投放

• 央行在9月通过公开市场操作（不含CBS）和MLF实现净投放5900亿元，主要用于对冲节假日流动性需求。
• 9月前5个交易日央行净回笼2000亿元，之后重启14天逆回购操作，实现净投放7900亿元。
• 9月15日，央行开展6000亿元MLF操作，利率为2.95%，同日MLF到期，实现等量续作。
• 未来3个月将有2.45万亿元MLF到期，流动性缺口较大。

货币市场资金价格

• 9月DR007月均值为2.18%，低于央行7天逆回购利率2BP，表明市场流动性较为充裕。
• Shibor和同业存单利率在9月小幅上行，其中3个月、6个月和1年期Shibor分别上行7.4BP、1.6BP和2.2BP。
• 1年期LPR保持稳定在3.85%。

货币政策展望

• 货币政策以“稳健”为主，保持流动性合理充裕，资金价格中枢趋于稳定。
• 随着节假日流动性需求增加，央行可能进一步加大流动性投放，但全面宽松预期有限。
• 未来需关注全球经济货币政策变化、国内经济增速、生产性物价走势及专项债发行节奏等变量。

利率债市场运行

一级市场发行情况

• 9月国债和政策性银行债合计发行10279.90亿元，净融资5758亿元，环比下降。
• 10年期国债加权平均发行利率为2.8502%，较上月基本持平。
• 地方债共发行7378.44亿元，净融资4852.53亿元，环比变化不大。
• 专项债新增发行5230.69亿元，占地方债新增发行总量的91.5%，发行节奏与上月基本一致。

2021年地方债发行进度

• 截至9月底，新增地方政府债券发行总量达30480亿元，其中一般债6819亿元，专项债23661亿元。
• 一般债发行进度达85.24%，专项债仅完成68.23%，仍显著滞后于往年同期水平。
• 第四季度专项债发行加速预期增强，预计未来两个月地方债供给压力将达年内峰值。

二级市场表现

• 国债和国开债成交活跃度环比下降，到期收益率低位震荡，未出现明显回升。
• 地方债到期收益率小幅上行，10年期和15年期地方债分别上行6.41BP和5.63BP。
• 中外国债利差明显收窄，中美10年期国债利差收窄至135.76BP，境外机构增持我国债券695亿元，增持力度较上月大幅增加。

关键影响因素与展望

• 国内基本面：当前经济恢复不稳固、不均衡，可能限制利率债收益率上行空间。
• 流动性供给：第四季度流动性缺口较大，央行可能适度加大流动性投放，但全面宽松预期有限。
• 专项债发行：专项债发行进度滞后，第四季度预计加快，未来两个月供给压力可能达年内峰值。
• 外资动向：境外机构增持我国债券力度增强，未来需关注全球疫情、中美关系及国内地产风险对外资的影响。
• 通胀与生产性物价：9月PPI同比突破10%，需关注后续生产性物价是否继续超预期上行。
• 货币政策方向：央行将继续维持“稳健”货币政策，注重跨周期调节，保持货币供应与经济增长相匹配。

总结

2021年9月，中国利率债市场在央行流动性投放的支撑下，收益率持续低位震荡，进一步下行空间有限。货币政策保持稳健，流动性供给适度增加，但全面宽松预期有限。专项债发行节奏维持，但进度滞后，第四季度或加速发行。外资增持力度增强，中外国债利差收窄，未来需密切关注国内外经济形势、疫情防控、地产风险及PPI走势等关键变量对利率债市场的影响。