20170313-招商证券-兆易创新-603986.SH-收购补全存储器版图_NOR涨价提升业绩弹性_13页_1mb

兆易创新（603986.SH）投资分析总结

核心内容概述

兆易创新（603986.SH）是一家国内存储器芯片设计龙头企业，主要产品包括NOR Flash、NAND Flash和MCU芯片。公司于2017年3月13日发布收购北京矽成100%股权的预案，拟通过发行股份及支付现金的方式，总对价为65亿元，其中发行股份支付47.5亿元，现金支付17.5亿元，并计划募集配套资金20.3亿元。公司股票于当日复牌。

主要观点与关键信息

1. 收购背景与目标

• 收购标的：北京矽成是一家全球领先的SRAM和DRAM芯片设计厂商，其在SRAM领域位居全球第二，在DRAM领域位居全球第八。
• 收购意义：通过此次收购，兆易创新将补全其存储器版图，实现从NOR Flash、NAND Flash和MCU向SRAM和DRAM的延伸，成为国内首个具备存储器全产品线的企业。
• 业绩承诺：北京矽成承诺2017-2019年扣非净利润分别为2.99亿、4.42亿和5.72亿元，收购PE为21.7倍，低于A股同类公司估值。

2. 公司当前估值与盈利预测

• 当前股价：177.97元，目标价210元。
• PE估值：2017年PE为43.16倍，2018年为31.04倍，2019年为23.94倍。
• 备考业绩预测：
  • 2017年备考净利润：5.89亿元
  • 2018年备考净利润：8.19亿元
  • 2019年备考净利润：10.62亿元

3. 存储器市场分析

• 市场规模：全球半导体存储器市场规模接近800亿美元，远超硬盘市场。
• 市场格局：
  • DRAM：由三星、海力士、美光等寡头垄断，三星市占率最高。
  • NAND Flash：同样被三星、海力士、东芝、闪迪、美光和英特尔六大公司垄断。
  • NOR Flash：市场相对分散，兆易创新市占率快速提升，2013年已达到11%，位列全球第四。
• 行业趋势：
  • 存储器价格持续上涨，主要因产能紧张、需求增长及市场集中度提升。
  • NOR Flash预计在2017年上半年上涨30%，DRAM和NAND Flash也已上涨30%和60%。
  • 新型存储器技术如3D NAND、3D DRAM、PCM、3D XPoint、RRAM、MRAM等技术日益成熟，可能成为未来主流。

4. 投资建议与评级

• 投资评级：维持“强烈推荐-A”。
• 理由：公司业绩增长迅速，且收购矽成后有望显著提升盈利水平。当前PE估值较高，但随着存储器价格的上涨，未来盈利弹性较大，估值有望下降。

5. 财务数据与估值

• 主要财务指标（2014-2018E）：
  • 营业收入：从947百万增长至2377百万。
  • 净利润：从98百万增长至377百万。
  • 毛利率：从25.2%增长至31.0%。
  • ROE：从23.3%增长至21.5%。
• 资产负债率：持续下降，从34%降至22.6%。
• 现金流：经营活动现金流稳定增长，现金净增加额逐年上升。

6. 投资机会分析

• 存储器国产化趋势：中国正大力发展存储器产业，以应对信息安全和芯片国产化需求。
• 产业链机会：建议关注存储器产业链相关企业，包括设备供应商（如北方华创、大族激光）、材料供应商（如上海新阳、南大光电）、封测配套厂商（如华天科技、深科技）以及新型存储器相关企业（如艾派克、海康威视）。

关键数据总结

风险提示

• 行业景气度下滑
• 收购进展不及预期
• 重组风险
• 市场竞争加剧

图表目录

• 图1：公司营收中下游细分市场占比
• 图2：公司营收中各类产品占比
• 图3：北京矽成的股东及股权结构
• 图4：北京矽成最近3年的营收和利润情况
• 图5：半导体存储器芯片分类
• 图6：NAND Flash和DRAM价格走势
• 图7：存储器龙头公司的股价表现强势
• 图8：2015年全球硬盘和半导体存储器产值对比
• 图9：全球半导体产品总销售额和存储器销售额
• 图10：中国半导体存储器市场规模
• 图11：2014年DRAM主流供应商营收及市占率
• 图12：2015年DRAM主流供应商营收及市占率
• 图13：2015Q1移动DRAM主流供应商市占率
• 图14：2014年NAND主流供应商市场规模及市占率
• 图15：2012年NOR Flash主流供应商市占率
• 图16：2013年NOR Flash主流供应商市占率

分析师信息

• 鄙凡：招商证券电子行业首席分析师，8年证券从业经验，多次获得《新财富》和《金牛奖》最佳分析师称号。
• 李学来：招商证券电子行业分析师，具有丰富的半导体行业经验。
• 马鹏清：招商证券电子行业分析师，曾就职于国金证券。
• 兰飞：招商证券电子行业分析师，具有6年集成电路和电子制造产业经验。
• 涂围：招商证券电子行业分析师，具有金融背景。

投资评级定义

• 公司短期评级：

  • 强烈推荐：股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：股价涨幅在5-20%之间
  • 中性：股价变动幅度在±5%之间
  • 回避：股价表现弱于基准指数5%以上

• 公司长期评级：

  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好
  • 中性：行业基本面稳定
  • 回避：行业基本面向淡

重要声明

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