深度报告-20210602-国金证券-兆易创新-603986.SH-中国存储_芯_希望_44页_5mb

兆易创新深度研究报告总结

核心内容

兆易创新（603986.SH）是一家在存储芯片领域具有显著优势的中国公司，其在NOR Flash市场处于领先地位，同时在DRAM和NAND Flash领域也有深度布局。公司采用Fabless运营模式，具备较强的市场敏感性和灵活性，能够快速响应市场需求变化，从而在涨价周期中获得竞争优势。

主要观点

• 市场表现：兆易创新股价表现强劲，2020年内股价最高达到205.69元，最低为109.20元，市值达918.73亿元。公司预计2021-2023年归母净利润分别为12.15/16.58/24.41亿元，采用PE估值法，给予公司22年70倍PE，对应目标价174.82元/股，维持“买入”评级。
• 核心优势：
  1. 产品领先：在序列式闪存领域，兆易创新技术更优，特别是在宽压产品上占据市场第一，产品适用于汽车、5G等中低端市场。
  2. 管理层敏感度高：公司毛利率和净利率均高于竞争对手，表现出对市场变化的敏锐把握。
  3. Fabless模式灵活：相较于IDM模式，Fabless模式使得兆易创新在应对市场变化时更具灵活性，从而在竞争中占据优势。

关键信息

财务表现

技术与市场布局

• NOR Flash：兆易创新市占率19%，预计2023年新兴市场增量超5亿美元，公司已实现55nm NOR Flash量产，产品适用于汽车、5G等应用。
• NAND Flash：公司主攻SLC NAND，已实现38nm量产，24nm产品也已量产。预计2023年SLC NAND全球市场规模超12亿美元，公司有望成为全球领先的SLC供应商。
• DRAM：预计2021年自研利基型DRAM将推出，采用19nm制程，预计2021年涨价将超70%，2023年市场空间超184亿美元。

MCU业务

• 市场前景：32位MCU是市场主流，2021年全球市场规模预计达107亿美元。兆易创新已出货5亿颗MCU，客户超过2万家。
• 产品布局：公司积极布局GD32和基于RISC-V内核的MCU产品，预计Q2-Q4将实现量价齐升。车规级MCU预计2021年6、7月流片，年底量产，带来收入增量。
• 增长潜力：预计2021年MCU业务收入有望实现翻倍增长。

投资建议

• 估值与评级：基于PE估值法，给予公司22年70倍PE，对应目标价174.82元/股，维持“买入”评级。
• 风险提示：新产品推出不及预期、限售股份解禁、原材料涨价、合肥长鑫被美国制裁等。

结构与运营模式

• Fabless模式：兆易创新采用Fabless模式，专注于设计和销售，降低运营成本，提高市场灵活性。
• IDM模式对比：旺宏和华邦电采用IDM模式，运营成本高，难以快速应对市场变化。

市场趋势与增长空间

• 存储芯片市场：预计2023年全球存储芯片市场规模达2196亿美元，DRAM和NAND Flash合计占比超95%。
• NOR Flash市场：预计2023年市场规模达25亿美元，兆易创新市占率稳步提升。
• NAND Flash市场：全球市场规模超552亿美元，SLC NAND市场预计2028年达12.44亿美元，兆易创新具备技术优势和本土化优势。

技术发展与行业前景

• 3D NAND技术：兆易创新在2D NAND基础上布局3D NAND，提升存储密度和性能。
• SLC NAND优势：SLC NAND具有高可靠性、长寿命、适用于高带宽和恶劣环境，是进入MLC、TLC及3D NAND的必经之路。
• 未来增长：随着5G、自动驾驶等新兴市场的快速发展，NOR Flash和SLC NAND市场将持续增长，兆易创新有望在这些领域获得更大市场份额。

附录与图表说明

• 图表目录：包含产品布局、市场趋势、财务数据、运营模式、技术对比等多个方面的图表，用于支持核心观点和市场分析。
• 图表内容：展示了兆易创新与旺宏、华邦电在NOR Flash、NAND Flash、DRAM和MCU方面的对比，以及全球存储芯片市场规模、产品结构等数据。

总结

兆易创新凭借其在NOR Flash市场的领先优势、Fabless模式的灵活性、以及在NAND Flash和DRAM领域的深度布局，展现出强劲的市场竞争力和增长潜力。公司未来有望在5G、汽车电子、工业控制等新兴市场中持续扩大市场份额，实现业绩的稳步增长。