20180515-浙商证券-兆易创新-603986.SH-深度报告_立足存储_切入DARM赛道_30页_2mb

报告摘要

兆易创新深度报告总结

核心内容概述

兆易创新（603986）是一家专业设计研发各类存储器、控制器及周边产品的全球化芯片设计企业，成立于2005年，2016年在上交所A股上市。公司主要产品包括NOR Flash、NAND Flash和MCU，广泛应用于消费电子、汽车电子、工业控制、物联网等多个领域。报告首次覆盖兆易创新，并给予“买入”评级，预计未来三年净利润复合增长率达60.50%。

主要观点

1. 存储业务持续优化，市场占有率提升

兆易创新在NOR Flash和NAND Flash领域已实现技术突破与产能扩张。2017年，由于国际大厂如赛普拉斯（Cypress）和美光逐步退出中低容量NOR Flash市场，公司凭借产能扩张和市场占有率提升，形成与华邦电、旺宏三足鼎立的格局。预计2018-2020年，公司NOR Flash和NAND Flash产能分别增长60%、34%和23%。2017年公司NOR Flash销售占比为52%，NAND Flash销售占比为47.5%，整体存储芯片业务占比达84.53%。

2. MCU业务稳定增长，收购思立微拓展人机交互领域

兆易创新是国内32位MCU产品领先厂商，产品广泛应用于工业和消费类嵌入式市场。公司计划以17亿元收购思立微100%股权，拓展产品线，推进人机交互完整解决方案。思立微在指纹识别芯片领域表现突出，2017年指纹业务收入占比达79.99%，全球排名由第6位跃升至第3位。

3. 布局DRAM，切入高端存储赛道

兆易创新与合肥产投合作，投资180亿元研发19nm工艺的DRAM，预计2018年底良品率不低于10%。国内存储阵营初见雏形，包括长江存储、合肥睿力、晋华集成等，其中长江存储在NAND Flash领域发展迅速，计划2018年量产32层3D NAND产品，并逐步推进至64层；合肥睿力则在DRAM领域发展最快，预计2018年年初进入试产阶段。

关键信息

1. 市场供需格局变化

NOR Flash市场：赛普拉斯和美光逐步退出中低容量NOR市场，带动价格上涨和市场需求增长。2017年，NOR Flash市场规模达到2.04亿美元，预计2018-2020年将分别增长至2.97亿美元、3.30亿美元和3.61亿美元。
NAND Flash市场：长江存储作为国内主要参与者，计划2018年量产32层3D NAND产品，并逐步扩展至64层。NAND Flash市场规模预计2018年增长至4.30亿美元，2020年达到4.62亿美元。
DRAM市场：三星、SK海力士、美光等占据全球72.8%的市场份额。2017年DRAM销售额同比增长76.8%，预计2018年全球DRAM市场规模将达到约740亿美元，同比增长79%。

2. 技术发展与产品线拓展

NOR Flash：2017年公司已实现256Mb NOR Flash量产，同时开发55nm和45nm工艺技术，进一步提升产品性能。
NAND Flash：公司自研38nm NAND Flash产品已实现量产，24nm技术推进顺利，未来将进一步提升产品容量和成本优势。
MCU：公司推出GD32系列MCU，包括高性能M4和低功耗M3产品，满足物联网、智能家居、汽车电子等市场对高性能、低功耗MCU的需求。
DRAM：公司与合肥产投合作，布局19nm工艺DRAM研发，计划2018年底实现产品良率不低于10%。

3. 财务预测与估值

2018-2020年净利润预测：分别为8.24亿元、13.04亿元、17.17亿元，对应EPS分别为4.07元、6.34元、8.11元。
估值：2018年P/E为40.30倍，2019年P/E为25.84倍，2020年P/E为20.22倍，显示公司未来增长潜力较大。

风险提示

产能不达预期：若产能扩张不及预期，可能影响市场占有率和收入增长。
核心客户出货不达预期：主要客户订单波动可能影响公司业绩。
市场竞争加剧：随着更多厂商进入市场，竞争可能加剧，影响公司盈利空间。

未来展望

兆易创新正通过技术升级、产能扩张和并购整合，全面布局存储芯片市场，特别是在NOR Flash、NAND Flash和DRAM领域。随着物联网、AMOLED、TDDI等新兴市场的快速增长，公司有望在高端存储赛道中占据更大市场份额。此外，公司通过收购思立微，进一步拓展人机交互解决方案，增强其在智能终端市场的竞争力。