2017-拟收购ISSI补全存储器版图，国内闪存龙头蓄势待发_36页-2mb

兆易创新总结

核心内容

兆易创新是国内NOR Flash龙头企业，凭借其技术积累和市场拓展，正积极布局NAND Flash和MCU市场。公司拟收购ISSI，以补全存储器版图，实现存储器全品类覆盖，并拓展汽车电子市场，提升国际竞争力。公司业务涵盖NOR Flash、NAND Flash和MCU，广泛应用于消费电子、工业控制、汽车电子等领域。

主要观点

• NOR Flash业务：兆易创新在国内NOR Flash市场处于领先地位，受益于大厂退出，市场份额提升。公司持续投入研发，提升工艺制程，增强产品竞争力。
• NAND Flash业务：公司通过并购和募投项目，积极布局NAND Flash市场，瞄准小容量市场，寻求突破机会。
• MCU业务：公司自2013年起布局32位MCU市场，产品线丰富，适用于物联网、智能家居、汽车电子等领域。借助NOR Flash技术积累，推动MCU创新升级。
• 并购ISSI：ISSI是全球领先的DRAM/SRAM供应商，拥有丰富的汽车电子客户资源。通过并购ISSI，兆易创新将拓展汽车电子市场，并提升其国际竞争力。

关键信息

公司概况

• 成立于2005年4月，2016年在上海证券交易所上市。
• 主营业务为闪存芯片及其衍生产品的研发、技术支持和销售。
• 2013-2016年营业收入年复合增长率达23.6%，归属于母公司净利润年复合增长率达38.0%。

财务数据（单位：亿元）

投资建议

• 预测每股收益：2017-2019年分别为1.62元、2.02元、2.41元。
• 目标价格：113.19元，首次给予买入评级。
• 估值：按半导体设计领域可比公司17年估值，给予公司70倍P/E。

风险提示

• 存储芯片业务进展不及预期。
• NOR Flash市场萎缩。
• 收购ISSI存在交易审批风险。
• 限售股解禁导致股价波动。

存储业务

NOR Flash市场

• 全球市场规模2015年约19亿美元，预计2020年下滑至13亿美元。
• 中国为全球最大NOR Flash需求市场，占全球需求量50%以上。
• 公司NOR Flash产品工艺节点已升级至65nm，具备竞争优势。

NAND Flash市场

• 全球市场规模2016年达310亿美元，预计2020年增长至432亿美元。
• 公司产品容量从1Gb至8Gb，电压涵盖3.3V和1.8V，覆盖广泛。
• 通过募投项目，公司研发3X/2Xnm及以下先进制程NAND Flash技术，提升竞争力。

MCU业务

物联网市场

• 全球物联网市场规模2017年可达4500亿美元，2020年达1.1万亿美元。
• 公司GD32系列MCU产品适用于工业、消费、汽车等领域，产品线丰富。
• 公司MCU产品具备大容量Flash和SRAM，适合物联网应用。

产品线

• GD32F1系列：适用于工业控制、消费电子、物联网等。
• GD32F2系列：适用于工业控制、安全支付、车载设备等。
• GD32F4系列：适用于网络通讯、智能电视、工业控制等。
• GD32FFPR系列：指纹识别专用MCU，具有高性能和低成本优势。

并购ISSI

收购方案

• 收购北京矽成100%股权，交易对价65亿元。
• 兆易创新以股份和现金方式支付，股份支付47.5亿元，现金支付17.5亿元。
• 公司募集配套资金20.3亿元用于支付现金对价和相关项目。

技术协同

• ISSI拥有先进的DRAM和SRAM技术，公司通过收购补全存储器布局。
• 公司与ISSI在研发和市场方面形成协同效应，降低技术开发成本和销售费用。

渠道协同

• ISSI拥有丰富的汽车电子客户资源，公司借此拓展汽车电子市场。
• 公司在海外市场拓展方面受益于ISSI的客户和销售渠道。

业绩承诺

• ISSI承诺2017-2019年扣非归母净利润分别为2.99亿元、4.42亿元、5.72亿元。
• 并购后兆易创新备考利润分别为5.58亿元、7.90亿元、10.01亿元。

总结

兆易创新作为国内闪存芯片设计龙头，正通过并购ISSI补全存储器版图，拓展汽车电子市场，提升国际竞争力。公司业绩持续增长，NOR Flash市场领先，NAND Flash寻求突破，MCU业务借势物联网加速发展。并购ISSI后，公司有望实现存储器全品类覆盖，提升整体盈利能力。