20160810-广发证券-兆易创新-603986.SH-把握存储芯片国产化机遇_国内存储器设计龙头扬帆起航_13页_927kb

兆易创新（603986.SH）总结

公司概况

兆易创新成立于2005年4月，是我国第一家从事存储器设计的企业，主要业务包括NOR Flash、NAND Flash和MCU等闪存芯片及其衍生产品的研发、技术支持和销售。产品广泛应用于手持移动终端、消费类电子产品、个人电脑及周边、网络设备、医疗设备、汽车电子和工业控制设备等多个领域。

根据半导体协会数据，2012年公司是大陆地区最大的闪存芯片本土设计企业。2015年公司实现营收11.9亿元，净利润1.6亿元。近年来，公司营收实现快速发展，2013-2015年间营收复合增长率为22.76%，归属母公司净利润年复合增长率为53.06%。

行业背景与机遇

国内存储器产业正迎来跨越式发展的关键时期，主要受以下因素驱动：

• 智能硬件发展：智能手机的普及带动了闪存产品的快速增长。
• 半导体产能东移：国内晶圆厂建设加速，半导体产业链逐步完善。
• 政策支持：国家战略和扶持基金推动了国内存储器产业的快速发展。

根据IDC数据，2013年全球存储芯片市场规模接近690亿美元，其中DRAM和NAND Flash占600亿美元，占比超过85%。公司作为国内存储器设计龙头，有望受益于国内存储芯片制造国产化的趋势。

募投项目与战略布局

公司本次IPO募集资金主要用于以下四个募投项目，均围绕主营业务展开：

1. NOR闪存技术及产品改造项目：投资16,018.17万元，预计年均实现营收3.81亿元、利润3,429万元。
2. NAND闪存技术开发、应用及产业化项目：投资29,358.52万元，预计年均实现营收2.53亿元、利润2,569万元。
3. 基于ARM Cortex-M系列32位通用MCU芯片研发及产业化项目：投资11,995.47万元，预计年均实现营收7,547万元、利润1,960万元。
4. 研发中心建设项目：投资3,280.77万元，用于提升自主创新能力。

募投项目总投资5.16亿元，旨在巩固公司在NOR Flash领域的优势，并进军NAND Flash领域，拓展市场空间。

盈利预测

假设公司发行2500万股，预计2016-2018年EPS分别为2.00元、2.46元、2.92元。公司2014-2015年营收分别为9.47亿元和11.89亿元，净利润分别为9.8亿元和15.6亿元，净利润率分别为10.4%和13.1%。

风险提示

• 国内下游市场成长不及预期：智能硬件市场增长可能低于预期。
• 大客户流失风险：主要客户可能因市场变化而减少合作。

技术与创新优势

公司高度重视自主研发，截至招股意向书签署日已获得129项专利，其中发明专利107项。研发人员占比超过50%，技术积累深厚。公司产品工艺节点不断演进，从0.13 μm升级至65nm，未来将向45nm迈进。公司已推出多款NOR Flash产品，并在2013年推出通用型MCU芯片。

股权与投资结构

公司IPO计划发行2500万股，发行后总股本为10000万股，新发股份占IPO后总股本的25%。公司主要股东为朱一明，持股比例从16.29%降至12.22%。公司目前有四家全资控股子公司，包括香港兆易、上海格易、深圳外滩格易和合肥格易。

财务数据概览

公司市场地位

• 全球NOR Flash市场份额约为5%。
• 国内NOR Flash市场占有率约25%，是国内闪存芯片的龙头企业。
• 公司产品主要应用于存储芯片领域，2013-2015年销售占比分别为68.59%、65.28%和56.10%。

技术研发与产品升级

公司研发费用持续增长，2012-2014年研发费用分别为3,210.72万元、4,232.19万元和6,343.3万元，占营收比例分别为3.8%、5.4%和6.7%。公司通过持续的技术研发，不断提升芯片产品的性能和工艺水平，推动产品迭代和市场拓展。

行业投资评级

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
• 谨慎增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%-15%。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动幅度介于-5%~+5%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

总结

兆易创新作为国内存储器设计的先驱者，凭借领先的技术和良好的市场地位，正积极把握存储芯片国产化机遇。公司通过募投项目向NAND Flash领域拓展，同时持续加强研发投入，提升产品竞争力。尽管面临下游市场增长和大客户流失等风险，但公司具备良好的成长能力和盈利能力，有望在半导体产业快速发展的背景下实现持续增长。