20160817-招商证券-兆易创新-603986.SH-新股分析_国内存储器芯片设计龙头_受益芯片国产_18页_1mb_1mb

报告摘要

兆易创新 603986.SH 新股分析总结

核心内容

兆易创新是一家专注于闪存芯片设计的国内领先企业，其主要产品包括NOR Flash、NAND Flash及MCU芯片。公司受益于国家对半导体产业的扶持政策及全球集成电路产业向中国大陆转移的趋势，预计未来业绩将稳步增长。公司采用Fabless模式运营，专注于芯片设计，而制造、封装和测试等环节由第三方专业企业完成。

主要观点

兆易创新是国内NOR Flash闪存芯片设计龙头企业，市场份额和技术实力在行业内具有竞争力。
公司毛利率持续上升，主要得益于制程升级、产品成本下降及晶圆销售占比的增加。
募投项目涵盖NOR Flash、NAND Flash及MCU芯片的研发与产业化，旨在增强公司技术实力和市场地位。
公司未来成长点包括NAND Flash和MCU芯片市场，预计未来三年公司EPS分别为2.28元、3.11元和4.07元。
公司合理股价区间为135-160元，估值倍数为16倍。

关键信息

发行数据

发行前总股本：7500万
新发行股数：2500万
发行后总股本：10000万
发行价：23.26元
发行市盈率：16倍
发行日期：2016-08-08
上市日期：2016-08-18

主要股东

朱一明：12.22%
讯安投资有限公司：10.58%
香港赢富得有限公司：10.46%
启迪中海创业投资有限公司：8.92%
香港泰若慧有限公司：6.62%

财务数据（2013-2015年）

项目	2013年	2014年	2015年	2016E	2017E
营业收入（百万元）	947	1189	1506	1889	2380
营业利润（百万元）	91	163	243	338	448
净利润（百万元）	98	158	228	311	407
每股收益（元）	1.31	2.11	2.28	3.11	4.07
ROE	23%	28%	29%	30%	30%

募投项目

项目	投资总额（万元）	分期投入（万元）
NOR闪存技术及产品改造项目	16,018.17	7,211.40 / 4,374.82 / 4,431.95
NAND闪存技术开发、应用及产业化项目	20,358.52	9,956.75 / 5,490.19 / 4,911.58
基于ARM Cortex-M系列32位通用MCU芯片研发及产业化项目	11,995.47	5,769.00 / 2,645.56 / 3,580.91
研发中心建设项目	3,280.77	2,417.23 / 863.54 / -
合计	51,652.93	25,354.3 / 13,374.1 / 12,924.44

投资建议

合理股价区间：135-160元
估值倍数：16倍
预计未来三年EPS分别为2.28元、3.11元和4.07元
投资评级：强烈推荐

风险提示

技术升级低于预期
新产品开发低于预期

行业趋势

串行闪存逐步替代并行闪存，行业规模迅速提升
NAND Flash市场需求稳步增长，预计未来三年全球市场规模将显著扩大
公司未来将重点布局45nm NOR Flash、3X/2Xnm NAND Flash及55nm MCU芯片

客户结构

公司客户以中国内地电子产品龙头企业为主
2013-2015年对前五名客户的销售额占比分别为57.23%、54.59%、46.85%
紫光集团连续两年为公司第一大客户，销售收入占比分别为27.94%和23.28%

利润率分析

公司综合毛利率持续增长，由2013年的21.93%上升至2015年的28.64%
晶圆毛利率呈上升趋势，由2013年的28.37%上升至2015年的34.94%
MCU毛利率有所下降，但整体仍保持较高水平

技术与产品布局

公司未来将开发更先进的NOR Flash、NAND Flash和MCU芯片
技术研发方向包括45nm NOR Flash、3X/2Xnm NAND Flash和55nm MCU芯片
募投项目将为公司创造新的利润增长点，增强其在行业中的竞争力

总结

兆易创新作为国内NOR Flash闪存芯片设计龙头企业，受益于国家政策扶持及全球产业转移趋势，未来成长空间广阔。公司采用Fabless模式，专注于芯片设计，毛利率持续上升，预计未来三年EPS增长显著。募投项目将推动公司技术升级和产品多元化，增强其市场地位。公司合理股价区间为135-160元，估值倍数为16倍。投资建议为强烈推荐，但需注意技术升级和新产品开发风险。

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