20181207-申万宏源-南都电源-300068.SZ-储能_再生铅龙头业绩加速上升_布局锂电回收打开成长空间_27页_1mb

南都电源（300068）投资分析报告总结

核心内容

南都电源是一家以铅酸电池制造为核心的新能源企业，近年来在储能、动力电池及再生铅回收领域实现了显著发展。公司通过收购华铂科技，进入铅回收行业，构建了完整的铅蓄电池产业链闭环，增强了原材料供应的安全性与稳定性。同时，公司积极布局新能源汽车动力锂电池业务，拓展海外储能市场，提升综合竞争力。

公司2018年12月6日的收盘价为13.33元，一年内最高价为16.75元，最低价为10.94元，市净率为1.8，息率为1.50。公司2018-2020年的盈利预测分别为5.67亿、9.50亿和14.48亿，对应EPS分别为0.65元、1.08元和1.65元，市盈率分别为21倍、12倍和8倍。考虑到公司80%以上的利润来自回收产业，基于资源回收行业平均估值给予2019年18倍PE，对应目标价19.62元，较现价有47%的上涨空间，投资评级由“增持”上调至“买入”。

主要观点

• 公司在铅酸电池制造领域具有全球领先的产能，达到1870万KVAh，并通过“投资+运营”模式推动储能业务商业化，2017年储能技术提供商与系统集成商双料第一。
• 铅炭电池技术领先，具有高能量密度、高倍率、高安全性等优势，成本较普通铅酸电池下降约20%，在用户侧储能领域应用广泛，占比达77%。
• 公司在动力电池领域与多家重要客户合作，布局新能源汽车产业链，并通过参股孔辉汽车，增强系统集成能力。
• 收购华铂科技后，公司获得100万吨/年的废电池处理资质，2018年二期项目投产，公司再生铅产能翻倍，盈利能力显著提升。
• 公司在通信电源领域占据龙头地位，同时积极拓展数据中心后备电源市场，受益于5G建设与数据中心发展。

关键信息

• 业务布局：公司拥有通信、储能、动力电池、铅回收四大业务板块，其中铅回收业务占比最高，成为利润主要来源。
• 盈利预测：2018-2020年营业收入分别为107.9亿、142.3亿和180.3亿，净利润分别为5.67亿、9.50亿和14.48亿，EPS分别为0.65元、1.08元和1.65元。
• 估值调整：基于资源回收行业平均估值，给予2019年18倍PE，对应目标价19.62元，较现价有47%的上涨空间。
• 风险提示：主要风险包括二期产能释放不及预期，以及锂电技术重大突破可能对铅炭电池市场造成冲击。

股价催化剂

• 华铂二期项目顺利投产，推动业绩加速增长；
• 储能市场持续扩张，5G建设及数据中心需求增加，带动通信锂电业务增长；
• 铅价维持高位，再生铅业务盈利能力增强。

有别于大众的认识

• 储能市场中铅炭电池仍具有优势，尤其在用户侧应用中占比最高，且其成本优势明显；
• 铅回收业务盈利稳定性强，国家政策支持及环保趋严促使行业格局优化，大型合规企业盈利空间扩大；
• 储能业务未来将与5G及数据中心发展紧密结合，形成新的增长点。

财务数据概览

产业链整合

公司通过收购华铂科技，实现铅酸电池—铅回收—再生铅的闭环产业链，提升资源利用率与盈利能力。华铂科技具备100万吨/年的废电池处理能力，公司通过该业务有效降低原材料成本，增强市场竞争力。

市场前景

• 储能市场：预计未来三年内，铅炭电池在用户侧储能市场仍占主导地位，公司占据全球储能项目投运规模第二、国内第一的市场份额。
• 动力电池市场：公司与东风特汽、长安客车等企业合作，布局新能源汽车产业链，有望受益于行业增长。
• 通信电源市场：受益于5G建设与数据中心需求增长，通信锂电业务将稳步提升。
• 铅回收市场：随着环保政策趋严，行业集中度提升，公司凭借规模优势与政策支持，盈利能力持续增强。

投资评级与建议

• 投资评级由“增持”上调至“买入”；
• 估值基于资源回收行业平均给予2019年18倍PE，对应目标价19.62元，具有较大上涨空间；
• 公司具备技术、渠道、规模等多方面优势，未来增长潜力大。

风险提示

• 华铂二期产能爬坡不及预期；
• 锂电技术取得重大突破，可能影响铅炭电池市场；
• 铅价波动可能影响再生铅业务盈利能力。

总结

南都电源凭借在铅酸电池制造、储能技术、动力电池及再生铅回收领域的优势，构建了完整的产业链闭环，具备较强的市场竞争力和成长潜力。公司通过华铂科技的收购，进一步增强了铅回收业务的盈利能力，同时积极布局海外市场，推动储能与动力电池业务增长。随着环保政策趋严，行业格局优化，公司有望在未来三年内实现业绩加速增长，投资价值显著提升。