20180525-华泰证券-南都电源-300068.SZ-储能项目拓展_业绩有望高增长_4页_840kb

南都电源（300068）投资总结

核心内容

南都电源（300068）是一家在新能源储能及铅回收领域具有显著优势的公司，近期通过签署400MWh储能项目，标志着其商用化储能业务进入规模化应用阶段。公司当前股价为16.31元，合理价格区间为20.50~22.96元，投资评级为“买入”（维持评级）。

主要观点

• 储能业务拓展迅速：公司2017年在全球储能投运规模中排名第二，累计在建及投运项目容量约700MWh，一季度已实现电费收入1042万元，预计上半年电费收入将达到2100万元。
• 铅回收行业前景广阔：华铂科技作为铅回收行业龙头，受益于环保政策趋严及行业集中度提升，未来有望继续增厚公司业绩。我国铅资源回收利用率不足40%，低于国际平均水平，存在较大增长空间。
• 数据中心市场拓展成功：公司成功中标阿里巴巴云计算、数据港HB33及万国数据等数据中心项目，锂电产品销售增长迅速，对利润贡献提升。
• 盈利能力持续增强：公司预计2018-2020年净利润分别为7.19/11.47/14.97亿元，净利润率从2017年的4.41%提升至2020年的8.66%，ROE从6.27%提升至15.87%。
• 估值合理，成长性良好：公司PE从2017年的35.57倍降至2020年的9.05倍，PB从2.23倍降至1.44倍，显示出良好的成长性和估值潜力。

关键信息

项目进展

• 公司与中天钢铁签署400MWh储能项目，为最大单体项目。
• 华铂科技新增年处理废旧铅蓄电池60万吨产能，预计2018年上半年投产。

财务预测

• 营业收入：预计2018-2020年分别为12,023/14,476/17,274百万元，年均增长率约20%。
• 净利润：预计2018-2020年分别为719.20/1,147/1,497百万元，年均增长率约30%。
• EPS：预计2018-2020年分别为0.82/1.31/1.71元。
• PE：预计2018-2020年分别为18.84/11.82/9.05倍。
• PB：预计2018-2020年分别为2.00/1.71/1.44倍。

风险提示

• 储能业务低于预期。
• 铅再生业务产能不达预期。
• 铅价大幅波动。

财务比率

• 毛利率：预计2018-2020年分别为15.88%/17.40%/18.11%。
• 净利率：预计2018-2020年分别为5.98%/7.92%/8.66%。
• 资产负债率：预计2018-2020年分别为49.48%/40.42%/41.22%。
• 流动比率：预计2018-2020年分别为1.79/2.38/2.39。
• 速动比率：预计2018-2020年分别为1.27/1.36/1.60。
• 总资产周转率：预计2018-2020年分别为0.98/1.07/1.16。

总结

南都电源凭借其在储能和铅回收领域的领先地位，展现出强劲的增长潜力。公司积极拓展新能源储能业务，成功中标多个数据中心项目，同时华铂科技的铅回收业务亦有望持续增厚业绩。财务预测显示，公司未来三年净利润将保持快速增长，EPS逐年提升，PE和PB逐步下降，反映出市场对其未来发展的认可。因此，维持“买入”评级。